创维数字（000810）：Q4单季度收入降幅收窄 期待业绩改善
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张立聪 日期：2021-03-23
事件：创维数字发布2020 年年报。公司2020 年实现收入85.1 亿元，YoY-4.4%;实现业绩3.8 亿元，YoY-38.7%。经折算，2020Q4 单季度实现收入25.7 亿元，YoY-1.6%;实现业绩1.0 亿元，YoY-23.7%。Q4 收入降幅环比Q3 收窄。公司产品需求仍然受到疫情冲击，短期内面临原材料价格上行的压力，但中长期来看，公司在机顶盒市场的地位稳固，在超高清领域仍将持续发展，且宽带网络通讯连接设备迎来发展机遇，待宏观环境改善，公司有望迎来景气上行周期。
国内收入降幅收窄，海外增速下滑：创维2020H2 国内收入YoY-1.5%（H1 为-19.8%），降幅环比显著收窄，反映在疫情逐步得到控制后，国内需求呈现复苏态势。
2020H2 海外收入YoY-7.0%（H1 为+33.6%），海外收入增速环比下降主要因为2019H2海外收入基数较高（2019H2 海外收入YoY+67.3%）。短期来看，全球芯片处于短缺状态，或对公司供给端带来一定压力;疫情对超高清政策落地的影响尚未完全消退，对公司产品需求仍有一定的负面影响。中长期看，在全球IP 化、宽带化继续演进的大背景下，大带宽的宽带网络通讯连接设备未来有较大的发展空间，有望与公司超高清终端设备一同拉动公司增长。
Q4 单季度毛利率-销售费用率同比下滑：创维Q4 单季度毛销差同比-2.6pct。其中，毛利率同比-3.9pct，我们判断主要因为：1）出货结构阶段性变化：2020H2 专业显示业务收入占比达31.2%，同比+5.2pct，而专业显示业务盈利能力较低（2020 年专业显示业务毛利率为6.8%，公司整体毛利率为18.2%）;2）芯片成本上行。以DDR 为例，DDR 价格处于上行期，年底价格YoY+9.0%，对公司盈利能力带来一定压力，进入2021Q1，DDR 价格涨幅扩大，预计公司承受的成本压力短期内将进一步扩大;3）机顶盒收入下降，成本端的规模效应有所降低。Q4 单季度销售费用率同比-1.3pct，主要因为疫情原因，公司差旅费减少。
Q4 单季度经营活动现金流同比大幅改善：创维Q4 单季度经营活动净现金流同比增加9.7 亿元，公司购买商品、接受劳务支付的现金同比减少6.1 亿元;此外，公司回款有所增加，2020Q4 应收账款及应收票据较2019Q4 减少16.2 亿元，导致2020Q4销售商品、提供劳务收到的现金同比增加3.6 亿元。
投资建议：公司是国内机顶盒龙头企业，技术优势领先，我们预计创维数字未来业绩有望受益产业政策稳健增长。疫情对行业带来考验，加快优势劣汰，长期而言有助于创维进一步提高市占率。我们预计公司2021 年~2023 年的EPS 分别为0.49/0.62/0.78 元，维持买入-A 的投资评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨，政策落地进度慢于预期。
明泰铝业（601677）：五问五答 热点问题再探讨
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：赖福洋 日期：2021-03-23
产销量扩张叠加吨毛利提升，助力铝加工龙头加速成长，维持“买入”评级公司作为铝加工龙头企业，一方面不断加快产能扩张步伐、提高产销量水平，另一方面持续推动产品结构优化升级、提升产品吨毛利，在二者共同作用下，公司业绩有望保持高速增长。鉴于公司加快新增产能的投放步伐，我们上调了公司的盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为10.87/14.11/（+0.64）/17.55（+1.57）亿元，EPS 分别为1.64、2.13（+0.09）/2.65（+0.23）元，当前股价对应2020-2022 年PE 分别为12.4 倍、9.6 倍、7.7 倍，维持“买入”评级。
五问五答，再看铝加工龙头成长空间
1、铝加工行业供需格局如何？需求端，国内铝加工行业下游需求平稳增长，每年可保持6%-7%的需求增速。供给端，铝加工行业集中度较低，但随着行业产能逐渐出清，龙头定价权开始提升，未来有望强者恒强。
2、与同行业相比，公司盈利能力如何？与其他专注于单一或某几个高端领域的公司相比，明泰铝业基本实现全品类覆盖，产品偏向于中端和次高端，这样的布局特点导致其吨营收、吨毛利与其他上市公司相比并不具备优势。但近年来，随着公司持续进军高端市场，其吨盈利水平实现稳步提升。
3、铝价波动对公司盈利影响几何？公司采用“铝锭价格+加工费”的定价模式，其盈利水平并不会受到铝价波动影响。值得注意的是，由于公司存在原料和半成品库存，铝价波动导致的存货价值重估会变相影响公司当季利润，但占比很小。
4、公司再生铝业务进展如何？2021 年公司将具备68 万吨再生铝产能，未来公司再生铝在其原料端的供应比例将进一步提升。由于再生铝相较于其原本的铝锭价格存在明显成本优势，使用量增加下未来公司降本效果或进一步显现。
5、如何看待公司的成长逻辑？根据公司在建项目投产进程以及吨盈利改善趋势，我们预计，2019-2022 年公司铝板带箔产品的产销量将由86 万吨/年提升至135 万吨/年，产品的综合吨毛利也将由1700 元逐步提升至2340 元。未来产品量价齐升，二者将共同助力公司业绩的高速增长。
风险提示：产能投放不及预期、需求大幅下滑。
