上机数控（603185）：再签51亿硅料；超265亿元硅料协议及颗粒硅保障供应
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2021-05-19
投资要点
与新疆协鑫签51 亿元硅料采购；合计签硅料采购超265 亿元；硅片大单达305 亿元1）5 月18 日，公司全资子公司弘元新材与新疆协鑫签订3.1 万吨硅料采购合同，合同期为2021 年6 月至2023 年12 月，预计采购金额51 亿元（含税）。
目前，公司已合计公告签硅料采购合同超265 亿元，硅片销售合同达305 亿元。
2）公司拟5.5 亿受让苏州泽业持有的仲平国瑀49.995%股权（仲平国瑀持有徐州中平29.83%股权，而徐州中平持有新疆协鑫34.5%股权）。使得公司间接获得了新疆协鑫部分股权，公司与新疆协鑫战略合作关系进一步加强。
3）市场担心硅料紧缺，“拥硅为王”.2021-2025 年公司与新特、大全、协鑫、聚光硅业签订硅料采购长单合计超24 万吨（对应可供超80GW）。同时，公司与通威、天合合作紧密，硅料有望进一步保障。我们测算公司2021 年所需硅料大部分已长单保障。
与协鑫合建30 万吨颗粒硅项目，战略意义重大，未来公司硅料保障能力将进一步加强1）根据公告，2 月28 日，上机数控与协鑫全资附属公司江苏中能签订战略合作框架协议书，拟成立合资公司，于内蒙古地区共同投资建设30 万吨颗粒硅项目，预计总投资180 亿元。
2）其中第一期设计产能为6 万吨，预计投资36 亿元，上机在合资公司持股35%.
我们判断，公司与保利协鑫合作颗粒硅项目，将强力推动颗粒硅产业化进程。
硅片行业：上机数控成长性好、估值低、弹性大上机数控是行业中硅片利润占比高、成长性好、估值低、弹性大的公司！
硅片利润占比高：在硅片可比公司中，预计2021 年上机硅片净利润占比高，超过90%.
成长性好：预计2021 年上机业绩增速达200%-300%，在可比公司中，公司利润增速很高。
PE 估值低：预计上机2021 年PE 19 倍，在可比公司中，公司PE 估值较低。
投资建议：高成长、低估值、大潜力。未来在210 大硅片、颗粒硅行业战略地位重要预计2021-2023 年净利润20/35/50 亿元，同比增长278%/75%/42%，PE 为19/11/8 倍。2021-2022年隆基股份、中环股份光伏单晶硅企业平均PE 为35 倍、27 倍；晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创光伏设备企业平均PE 为41 倍、30 倍；而公司PE 为19 倍、11 倍。公司迈向210 大硅片龙头，全球单晶硅有望“三分天下”;公司颗粒硅项目战略意义重大。维持“买入”评级。
风险提示：全行业大幅扩产导致竞争格局恶化、疫情对全球光伏需求影响。
