海天味业（603288）：渠道网络布局加速 业绩彰显龙头实力
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李强 日期：2021-05-08
事件：公司发布2021 年一季报，2021Q1 实现营收71.58 亿元，同比增长21.65%;实现归母净利润19.53 亿元，同比增长21.13%;扣非归母净利润18.95 亿元，同比增长20.58%，EPS 为0.60 元。
点评：主营业务稳步增长，渠道深耕持续推进。公司2021Q1 实现营收71.58 亿元，同比增长21.65%。分产品看，公司酱油/调味酱/蚝油分别实现收入40.98/8.83/11.69 亿元，同比分别增长17.62%/20.80%/21.30%，主营业务继续保持稳步增长，调味酱、蚝油保持较快增长势头。分渠道看，公司线下/ 线上渠道实现营收67.53/0.97 亿元， 同比分别增长22.46%/22.70%。分地区看，东部/南部/中部/北部/西部区域分别实现营收13.03/11.44/16.33/18.79/8.89 亿元，同比分别增长13.54%/14.67%/29.23%/31.95%/17.14%，经销商分别净增加48/39/53/74/70 家，截止2021Q1 达7335 家，渠道网络布局持续加速。公司持续推进渠道深耕及网络裂变，各区域营收稳定增长，北部地区招商效果释放增速领先，中部地区维持较高增速。
成本压力整体可控，业绩彰显龙头实力。公司2021Q1 实现净利润19.53亿元，同比增长21.13%;毛利率40.94%，同比下降4.88pct，主要系本期销售增长及执行新收入准则将运费调整至营业成本叠加规模优势及产品结构升级消除原材料价格上涨的不利影响。净利率27.29%，同比下降0.12pct。费用方面，公司2021Q1 期间费用率8.19%，同比下降4.43pct。
其中销售费用率5.70%，同比下降4.92pct，主要系执行新收入准则将运费调整至营业成本、促销费冲减营业收入所致;管理及研发费用率为4.07%，同比提升0.52pct，主要系研发投入增加所致;财务费用率-1.58%，同比下降0.03pct，主要系公司利息收入增加所致。
盈利预测：展望 2021 全年，成本压力较大，毛利率可能略受影响，但费用的有效投放可推动净利率稳中有升。且公司作为调味品龙头，坚挺不提价有望继续保持领先优势，不断提升市场份额，中小企业加速出清，我们持续看好公司未来发展，上调目标价，预计2021-2023 年EPS 为2.35、2.80、3.35 元，对应PE 分别为72X、60X、51X。维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期。
