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云南是工业硅第二大产地，本次停产、限产影响范围大。受硅矿及电力等条件约束，国内工业硅主要产地是新疆、云南和四川，2020年产量占比分别为41.9%/21.4%/13.8%，至2020年末云南地区合计冶炼炉144台，其中12500KVA冶炼炉115台、15000 KVA-16500 KVA冶炼炉9台、8000KVA-10000 KVA冶炼炉11台、25000 KVA-25500 KVA冶炼炉9台。由于电力受限影响，云南保山7家金属硅厂全部停产恢复时间待定；云南怒江地区历年3月下旬开工目前尚未复产；云南盈江历年4月下旬开工，现在计划7月份复产。根据我们调研，去年同期云南地区工业硅治炼炉开工超过70台，今年不足10台，开工率大幅降低。参考去年数据，我们判断目前状态下云南地区产量降低4万吨/月，参考2020年210万吨产量，一个月影响供应占比达到-2%左右。
从长期看，碳中和背景下工业硅供应紧张可能成为常态。碳中和的时代背景下，工业硅新增产能受限更大，我们认为行业景气度可能超预期。工业硅的生产过程需要消耗1.3kwh的电力，折合排放二氧化碳11吨左右，是化工品中碳排放压力较大的产品。十三五期间新疆、云南地区已经对工业硅总量进行控制，未来这一趋势可能继续趋严。由于对清洁水电的需求更强，高耗能产业试图向云贵川地区转移，进而加剧该地区电力紧张，推升电价（我们预计今年上调-0.5元/kw.h），我们预计未来西南片区未来水电优势缩小，且供应紧张可能常态化，新疆等地相对优势可能加强。
估值议
我们暂时维持公司2021/2022年盈利预测32.39/36.95亿元，当前股价对应2021/2022年18/16倍市盈率。化工板块估值上移，我们上调公司目标价129至65.0元，对应19/16倍2021/2022年市盈率，较当前股价有6%的上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
宏观经济下行；有机硅扩产速度过快；公司项目进度低于预期。
