简评
Q4 收入增速略低预期系春节错位因素影响。
Q4 收入增速为25.5%，环比有所降速，主要原因：1）春节错位，因为今年春节靠后，旺季渠道备货延后到21Q1；2）后疫情时代商超渠道人流量有所减少，或对动销产生影响。全年来看公司新设中岛8000 个，远超年初5000 个规划，后续每年仍将保持5000个以上的中岛投放，全国范围内仍有较多商超尚待入驻，增长持续性有保障。
Q4 归母净利润增速放缓系所得税率原因。
Q4 营业利润6746 万元（+148.6%），归母净利润5269 万元（+38.5%），前后差异较大主要是所得税。2019 年公司申请高新技术企业获批，本部适用所得税率从25%下降至15%，19 年前三季度按25%计提，故在19Q4 冲回，19Q4 所得税为-836 万元，导致当期利润较高；20 年Q4 所得税正常缴纳，导致Q4 归母净利润增速较前三季度大幅放缓。
公司发展进入良性循环，收入利润双爆发期。
2018-2020 年是公司战略转型关键三年，效果显著，盐津铺子店中岛模式高坪效得到商超认可，与各大商超达成顶层合作并在全国内快速推进。咸味小吃第一增长曲线稳中有进，休闲烘焙点心第二曲线快速成长，果干辣条每日坚果等新品培育中，次第放量，品类扩充，在产品、渠道、区域均进一步聚焦后，品类齐全产品矩阵和全渠道矩阵进一步完善，整体营业收入保持持续稳定增长。我们认为当前公司发展已经进入良性循环，未来3 年仍是盐津铺子渠道和品类扩张释放红利阶段，业绩实现高增长，具备非常好的投资价值。
盈利预测：预计2020-2022 年收入分别是19.58 亿、25.7 亿、33.6 亿，同比+40%、31.4%、30.5%，归母净利润分别为2.42 亿、3.51 亿、4.77 亿，同比+89%、45%、36%。考虑到公司的品类拓展空间、中岛铺设空间，我们认为公司具备极强的成长性。给予2021 年60X 估值，对应目标市值210 亿，维持买入评级。
风险提示：新品推广不及预期，市场竞争加剧风险等。
