中金公司：人民币被动走弱 短期升值空间有限
4月以来，人民币兑美元汇率持续升值，截止5月25日，累计升值幅度达到2.5%，CFETS人民币汇率指数较4月初上涨0.5%，而同期，美元指数下行约3.5%。美元指数的走弱是近期人民币兑美元汇率升值的重要推动因素。我们曾在《宏观探市：二季度人民币展望》预计二季度人民币有望获得较好支撑，我们维持中美影子利差难以趋势收窄以及人民币国债具备相对吸引力（尤其在中短端）的判断。
实际上，3月份在美元走强的背景下，境外机构小幅净减持境内债券，而4月份又重回增持，也支撑了4月以来人民币的升值。在此基础上，随着我国外汇市场自主平衡，市场供求和国际金融市场变化对我国人民币汇率走势的影响愈发明显，未来人民币兑美元汇率跟随美元指数进行双向波动可能是未来一段时间的主旋律。今天人民币跳升也一定程度反映了推进上海建成全球资产管理中心进而对资金加速流入的积极预期。
那么美元将如何走？中短期内，我们预计在正式购债缩减之前（预计年底），当前相对较为充裕的流动性仍将保持，叠加全球复苏的进一步深化，再通胀交易料仍将持续。
同时，随着美国财政思维大转向，未来几个季度美国通胀中枢大概率上行，叠加宽财政可能带来的财政预算和经常账户“双赤字”，美元或将持续承压。
总体来看，今年下半年，美元指数易弱难强，大概率震荡走弱。若往更长远看，如果财政支出更多通过基建和新能源提升实际利率，以及美国经济的复苏节奏和反弹力度相对快于包括欧洲在内的其他经济体，这或推升美国与其他国家的实际利差，进而支撑美元走强。
因而我们预计，中短期内随着美元震荡偏弱，人民币兑美元汇率受其驱动双向波动。此外，展望下半年，随着10月起中国国债纳入富时罗素指数，将带来被动资金流入。
但随着全球复苏深化，外生产能力的恢复和进口价格的上升，我们预计经常账户顺差会低于2020年，增长动能可能有所放缓，复苏不完善不均衡的结构性问题可能会有所发酵，经济或面临调整压力。
人民币进一步升值的空间可能有限，需警惕一定程度的回调风险，但我们判断人民币汇率下行压力也不会很大。
