百亚股份(003006)公司产品升级出新销售亮眼

投资要点：

业绩符合预期，盈利水平提升显著。2020 年公司实现营收12.51 亿元，同增8.82%，实现归母净利润1.83 亿元，同增42.41%；全年综合毛利率同比降低3.25pct 至42.66%，主要为新会计准则运输费用调整影响，净利率提升3.43pct 至14.56%。2021Q1 营收同增34.74%至4.05 亿元，归母净利润同增46.68%至0.80 亿元，毛利率为45.26%，净利率大幅提升至20.03%。

主打卫生巾产品销售市占率保持靠前，中高端产品增速较快。卫生巾收入同增26.23%，中高端产品同增28.55%。尼尔森数据显示2020 年全国销售额份额排名中公司卫生巾在本土厂商排名第四，川渝市场排名第二。

川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举，不断进行产品升级和新品推出。公司顺应卫生巾产品中高端化消费趋势，加速推动自由点安睡裤、无感无忧、有机纯棉等中高端产品推广，优化产品结构提升盈利水平。建立有序拓展、层次分明的销售渠道，积极参与直播、社交、社区团购等新兴渠道，提高销售规模，2020 年公司电商渠道实现收入1.53 亿元，同增38.69%，川渝地区和云贵陕地区销售分别增长8.08%和16.62%。

上调目标价至27 .44 元，维持增持评级。公司发布2020 年报，业绩符合预期。考虑公司多产品线差异化，创新驱动发展，渠道布局精准定位助力自主品牌崛起，电商、全国区域拓展带来业绩增量，上调2021~2023 年EPS 至0.58（+0.06）/0.74（+0.11）/0.89 元，参考同业给予公司一定估值溢价，2021 年约47 倍PE，上调目标价至27.44 元，维持增持评级。

风险提示：行业竞争加剧，多渠道管理风险，原材料价格波动