康弘转债价值分析 康弘转债中签率多少?
【发行情况】本次康弘药业总共发行不超过16.30亿元可转债。优配：每股配售1.8615元面值可转债;仅设网上发行，T-1日(3-4周三)股权登记日;T日(3-5周四)网上申购;T+2日(3-9周一)网上申购中签缴款。配售代码：082773;申购代码072773。
【条款分析】本次可转债发行期限6年，票息为递进式(0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%)，到期回售价为111元(含最后一期利息)。主体评级为AA，转债评级为AA，按照6年AA中债企业债YTM 4.38%计算，纯债价值为89.85元，YTM为2.60%。发行6个月后进入转股期，初始转股价35.58元，3月3日收盘价为35.74元，初始平价100.45元。条款方面，15/30+85%的下修条款，15/30+125%的有条件赎回条款，30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为5.23%。
【公司基本面】公司为医药制造业的创新型优质企业，主营业务分为药品和医疗器械两大板块，主营业务收入主要来自化学药、生物制药与中成药。公司在眼科、脑科、消化科、呼吸科等多领域拥有独特的产品布局，主要上市产品有康柏西普眼用注射液等12个药品。康柏西普眼用注射液获“中国工业大奖”。公司研发实力雄厚，创新能力强。公司业绩快 报显示，2021年公司实现营业收入32.57亿元，同比增长11.65%，归母净利润7.18亿元，同比上升3.35%。2021年三季度，公司毛利率和净利率分别为92.29%和22.92%。目前公司市值约为310亿元左右，PE TTM 43.1倍，估值水平偏高。
【发行定价】绝对估值法，假设隐含波动率为50%左右，以2021年3月3日正股价格计算的可转债理论价格为120~121元。相对估值法，目前同等平价附近的福能转债转股溢价率为18.68%。考虑到公司当前股价对应的转债平价处于面值附近，公司资质较好，我们预计康弘转债上市首日的转股溢价率区间为【19%，21%】，当前价格对应相对估值为120~122元。综合考虑，预计康弘转债上市首日价格在120~121元之间。
【申购建议】康弘药业总股本8.76亿股，前十大股东持股比例78.27%。如果假设原有股东60%参与配售，那么剩余6.52亿元供投资者申购。假设网上申购户数为350万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.019%附近。考虑到当前转债平价处于面值附近，公司盈利能力较强，市场关注度较高，建议可以参与一级市场申购，二级市场可以配置。
