波动率套利到底套的谁的利？

“套利”在交易中一般有两种含义，一种是“无风险套利”，一种是“统计套利”。无风险套利一般指交易对象之间存在某种严格的数学关系（比如期权平价关系：p+s=c+ke-rt），交易员可以通过发现市场中暂时出现的不符合该数学关系的情况进行交易。此类套利在开仓时就能保证锁定收益，在不考虑资金成本的情况下，该笔交易不曝露任何市场风险，因此被称为“无风险”套利。例如，在期权交易领域，交易员可以根据"看涨看跌平价关系"来判断是否存在无风险套利的机会。另外一种套利是“统计套利”，即交易的对象并非具有严格的数学关系，而是存在某种统计上的相关性（比如两只同类型股票之间可能存在近似的线性关系）。这种统计相关性不能保证每笔交易都可以无风险地锁定风险，但交易达到一定统计规模后，能够展现出一定的盈利概率。根据狭义的定义，我们常说的“波动率套利”，其实全称应该是“波动率统计套利”，因为它并不是指根据某种严格的数学关系而获得无风险套利机会，而是通过研究隐含波动率和历史波动率的相对关系来进行统计上的套利。一些市场会在大部分时段呈现“隐含波动率>历史波动率”的情况，例如美国的大部分股票市场和股票指数市场，因此很多美股期权交易员大部分的交易都是所谓“做空波动率”策略，通过做空期权或期权组合、并以一定频率Delta对冲，赚取市场中赋予期权的额外溢价。从广义的定义来看，波动率套利策略不局限于隐含波动率和历史波动率的比较交易，很多专业的交易团队通过对不同执行价格、不同到期时间的期权波动率进行精密的数学建模，针对波动率的水平、偏度、曲率和期限结构来进行交易。这种“套利”逻辑是根据计算出的波动率“公允值”，来判断目前市场上某个期权所隐含的波动率是否有高估或低估行为，或者某几个期权的隐含波动率之间是否有相对高估或低估行为。