首次覆盖给予“买入”评级：预计公司2021-23 年的营业收入分别为24.83/32.44/43.64 亿元，归母净利润分别为4.90/6.31/8.44 亿元，对应EPS 为2.12/2.73/3.66 元，当前股价对应21-23 年PE 分别为42/33/24 倍。参考相对估值和绝对估值结果，考虑到公司作为国内动力电池锂电铜箔龙头，在4.5μm超薄铜箔领域技术与市占率双领先，受益于新能源车下游旺盛带来的高性能锂电铜箔需求，以及4.5μm 超薄锂电铜箔供不应求带来的量价齐升，首次覆盖给予“买入”评级。
嘉元科技是高性能锂电铜箔领先企业：深耕铜箔行业二十余年，主要客户包括宁德时代、ATL、比亚迪、孚能科技、中航锂电等，2019 年在动力电池铜箔领域市占率28.49%，6μm 以下产品市占率领先，为20.47%。公司引领铜箔轻薄化趋势，实现批量4.5μm 铜箔生产。公司相比同行轻资产、盈利能力强。
铜箔需求未来五年有3 倍空间，6μm 以下铜箔结构性供不应求：铜箔是锂电池重要组成部分之一。全球新能源汽车产销两旺，带动锂电铜箔需求。据我们测算，2021 年全球锂电铜箔需求量为38 万吨，同比增加52%，其中动力电池铜箔需求24 万吨，同比增加75%；预计2025 年全球锂电铜箔总需求为109 万吨，未来5 年锂电铜箔需求将有3 倍的成长空间。2021 年供给释放有限，6μm 以下铜箔结构性供不应求，供需偏紧格局或延续。
超薄铜箔壁垒高，公司4.5μm 竞争优势有望延续：由于设备产能制约、客户认证周期较长、良品率提升需要技术经验积累等方面，超薄锂电铜箔技术壁垒高。
公司掌握了超薄和极薄电解铜箔的制造技术、添加剂技术、阴极辊研磨技术、溶铜技术和清理铜粉技术等多项核心技术，技术能力在行业处于较高水平。公司4.5μm 产品生产过程良率稳定，已实现批量给客户供货，订单饱满，供不应求。
目前仅有诺德股份、嘉元科技、灵宝华鑫等少数企业具备4.5μm 铜箔量产能力，公司在4.5μm 铜箔的竞争优势有望延续。
加工费上涨增厚利润，公司产能与盈利弹性大：今年以来截至6 月初铜箔价格快速上涨28%。用铜箔价格-电解铜价格来表示铜箔加工费变化趋势，今年以来截至6 月初8μm 铜箔加工费上涨了近40%，加工费上涨直接提升盈利能力。另外，随着公司6μm 以及4.5μm 铜箔出货占比的不断提升，公司整体毛利率仍有提升空间。据我们测算，2021 年公司单吨毛利有望翻番。截至2021Q1 公司拥有2.1万吨/年铜箔产能，在建或规划产能合计6.6 万吨，优质产能将逐步释放。
风险提示：客户集中度较高、产能消化风险、竞争加剧市场份额下滑、技术迭代、核心技术人员流失等风险。
