中顺洁柔（002511）：毛利率、净利率再创历史新高 21Q1归母净利润增速亮眼
类别：公司 机构：山西证券股份有限公司 研究员：杨晶晶 日期：2021-05-06
事件描述
公司发布2020 年年度报告：报告期内，公司实现营业收入78.24 亿元，同比增长17.91%;归属于上市公司股东净利润9.06 亿元，同比增长50.02%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.92 亿元，同比增长51.44%。业绩符合预期。
公司发布2021 年第一季度报告：报告期内，公司实现营业收入 21.02亿元，同比增长25.81%;归属于上市公司股东的净利润2.71 亿元，同比增长47.81%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.67 亿元，同比增长43.02%。业绩符合预期。
事件点评
2020Q4 归母净利润同比增长41%，业绩环比Q3 继续回升。2021Q1业绩大幅超出疫情前水平，归母净利润同比2019Q1 增长120%。2020Q4，公司实现营业收入22.68 亿元，同比增长24.97%;归母净利润2.34 亿元，同比增长41.06%;扣非后归母净利润2.30 亿元，同比增长41.37%。Q4 各项增速环比Q3 分别提升7.27、6.65、3.86 个百分点。2021Q1，公司营业收入、归母净利润、扣非净利润分别相对2019 同期增长36.40%、120.33%和118.85%。
受益于销售结构优化、原材料成本低位，公司毛利率、净利率大幅提升，屡次突破历史新高。2020 年，公司毛利率、净利率分别为41.32%（+1.69pct）、11.58%（+2.48pct），再度刷新历史最高纪录，主要得益于公司持续提升高毛利品类产品占比，产品结构进一步优化调整。
同时主要原材料纸浆的价格总体维持在较低水平，得益于生产成本降低和公司规模效应，公司产品毛利率有效提高，盈利能力进一步提升。2020 年，期间费用率为26.61%（-1.45pct），其中销售费用率为19.74%（-0.90pct）;管理费用率为7.10%（0.00pct）;财务费用率为-0.23%（-0.55pct）。
产品结构持续优化，中高端、高毛利品类占比持续提升，重点单品、新品加速推广，优秀的研发实力和高研发支出推动公司产品向多元化、品质化、个性化发展。公司持续积极优化产品结构，开发高端新品投入市场，加速推动Face、Lotion、自然木等高端、高毛利产品推广，提升重点品的销售占比。新棉初白、Face、Lotion 和自然木等高毛利产品收入占比提升至接近70%，2020 年，公司生活用纸毛利率达到42.10%，位居国内生活用纸行业第一。
同时，公司拥有完备的产品开发体系，下属研发部门具备较强的自主研发能力和优秀的产品配方工艺。2020 年，受肺炎疫情影响，消费者消费习惯有所改变，公司迅速适应市场消费趋势，不断丰富渠道内容，推出了口罩产品、酒精消毒湿巾、消毒洗手液、漱口水等新品，有效提升品牌效应，并形成公司又一利润增长点。此外，疫情期间消费者偏向线上消费模式，公司在保证其它渠道平稳运作的同时，加大投放线上资源，强化电商渠道的布局和发展，使得电商渠道取得较为亮眼的成绩。
投资建议
预计公司 2021-2023 年实现归母公司净利润12.25、14.84、17.56 亿元，同比增长35.28%、21.08%、18.37%，对应EPS 为0.93/1.13/1.34 元，PE 为31.60/26.10/22.05 倍，维持“买入”评级。
存在风险
宏观经济增长不及预期;原材料价格大幅波动;市场竞争加剧风险;新品推广不及预期;产能过剩风险。
海鸥住工（002084）：21Q1净利润同比19Q1增长415% 盈利能力大幅改善
类别：公司 机构：山西证券股份有限公司 研究员：杨晶晶 日期：2021-05-06
事件描述
公司发布2021 年第一季度报告：报告期内，公司实现营业收入7.95亿元，同比增长75.13%;归属于上市公司股东的净利润2410.83 万元，同比增长214.93%，上年同期亏损2097.72 万元;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2507.95 万元，同比增长204.42%，上年同期亏损1555.08 万元。业绩表现超预期。
事件点评
2021 年第一季度实现扭亏为盈，营收、归母净利润同比2019Q1 大幅增长。随着国家防疫取得阶段性的成果，公司经营恢复疫情前正常状态，由于2020Q1 低基数影响，叠加公司订单超预期增长和释放，2021Q1 公司业绩表现亮眼，营业收入、归母净利润、扣非净利润分别相对2019 同期增长45.07%、415.19%和34114.87%。
毛利率、净利率大幅增长，期间费用率下降，盈利能力显著改善。
2021Q1，公司毛利率、净利率分别为23.80%（+6.17pct）、2.51%（+7.64pct），较2019Q1 分别提升1.33、1.68pct。2021Q1，期间费用率为17.46%（-4.18pct），其中销售费用率为8.09%（+2.13pct），主要系报告期内新增子公司的销售费用同比增加所致;管理费用率为9.56%（-3.02pct），其中研发支出为2633.10 万元，同比增长36.00%;财务费用率为-0.19%（-3.29pct），主要系报告期内汇率变动，汇兑损失同比减少所致。
整装卫浴B 端+C 端双渠道布局，收购科筑集成进入精装房住宅项目，接单量迎来爆发式增长。2020 年，公司整装卫浴实现订单收入2.03 亿元，同比增长11.02%;内销收入14.27 亿元，同比增长48.08%;外销收入19.13亿元，同比增长19.14%。公司拥有“有巢氏”和“海鸥福润达”两大定制整装卫浴品牌，高、中、低产品线覆盖差异化定位市场，拥有柔性定制化整装卫浴生产线和完备的部品部件，目前B 端已拓展8 家战略集采供应商，C 端借助四维卫浴、冠军瓷砖等品牌渠道资源打开市场。
内装工业化全产业链布局进一步完善，全屋空间+全品类部品部件版图初步形成。公司通过陆续收购四维卫浴、苏州有巢氏、青岛海鸥福润达、雅科波罗、科筑集成、海鸥冠军、大同奈，积极进入国内内装工业化部品部件及服务的市场，大力发展定制整装卫浴、橱柜、智能家居的自有品牌内销业务，2020 年，公司定制橱柜实现营收2.48 亿元，同比增长81.05%;同时公司加快转型升级步伐及配合国家战略，继续拓展内销市场及一带一路市场，深化智能制造、机器换人、大数据信息化等措施努力降低经营成本，并积极布局在越南等东南亚国家海外设厂。
投资建议
预计公司 2021-2023 年实现归母公司净利润为3.13、4.10、4.94 亿元，同比增长105.56%、30.93%、20.52%，对应EPS 为0.56、0.74、0.89 元，PE 为12.37、9.45、7.84 倍，维持“买入”评级。
存在风险
宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;市场推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险;整装卫浴业务发展不及预期等。
