长城汽车（601633）：表现优于行业 新品周期向上
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2021-06-10
事件概述
公司发布2021 年5 月产销报：5 月批发销量8.7 万辆，同比增长6.2%，环比下降5.3%;1-5 月累计销量51.8 万辆，同比增长65.3%.其中，哈弗品牌5 月销量5.4 万辆，同比增长3.7%，环比下降2.1%;WEY 品牌5 月销量0.3 万辆，同比下降40.0%，环比下降16.1%;欧拉品牌5 月销量0.4 万辆，同比增长54.2%，环比下降51.9%;皮卡5 月销量2.0 万辆，同比下降9.4%，环比增长1.1%;坦 克品牌销量0.6 万辆，环比增长10.7%.
分析判断：
表现优于行业 新品周期向上
公司5 月乘用车批发销量同比19/20 年分别+39.0%/+6.2%，虽然缺芯影响导致增速放缓，但公司表现仍优于行业（乘联会数据显示5 月狭义乘用车批发销量同比增速为-2.1%），其中部分新车型表现如下：
哈弗H6:5 月销量2.6 万辆，同比+14.8%，环比-7.0%;1-5月累计销量16.7 万辆，同比+69.5%.
坦 克300:5 月销量0.6 万辆，环比+10.7%;1-5 月累计销量2.6 万辆。我们判断目前在手订单饱满，月销表现相对平稳主要受限于缺芯影响。
哈弗大狗：5 月销量0.7 万辆，环比+15.5%;1-5 月累计销量3.6 万辆。
哈弗M6:5 月销量0.8 万辆，同比-35.0%，环比-19.1%;1-5 月累计销量5.6 万辆，同比+9.5%.
分区域看，5 月公司出口销量达1.0 万辆，同比+557.5%，海外市场持续开拓。随着已上市的坦 克300、欧拉好猫、中期改款哈弗M6 PLUS、哈弗初恋、WEY 摩卡、哈弗赤兔等销量爬坡以及即将上市的WEY 玛奇朵、拿铁等新车型贡献增量，叠加缺芯影响有望从三季度开始逐步缓解，强劲新品周期将驱动销量重回高增长。
公司5 月皮卡销量2.0 万辆，同比-9.4%，国内市占率近50%，其中长城炮月销稳定在1.0 万辆左右，保持皮卡销量冠军地位。作为长城“炮弹计划”的又一潜在爆款新品，长城火炮将已于五月中旬开启限量发售，预售价17.98 万元，将于6 月12 日重庆车展正式上市。
平台化助力新品周期 增量车型顺应消费升级公司于2020 年7 月推出全新车型平台：长城柠檬和坦 克WEY，兼容不同级别/类型/动力的新车型的研发与生产，新平台的推出将助力公司加速投放新品：
1）现有车型密集迭代维持竞争力：2020 年8 月底上市的第三代哈弗H6、2021 年1 月11 日上市的哈弗初恋均基于长城柠檬平台打造，其他车型如哈弗H4、WEY VV5/VV6/VV7 等也将基于全新车型平台迎来换代，带动车型周期向上，叠加行业层面乘用车板块需求周期性复苏，公司整车销量有望持续改善；2）增量车型提升产销规模：硬派风格全新车型哈弗大狗9 月底上市以来销量稳健爬坡，月销稳定在6000 辆以上。坦 克300 在同价位硬派SUV 中性价比优势突出，外观极具辨识度，预售订单持续净增，目前月销6，000 辆以上，此前硬派SUV 市场主要被外资品牌垄断，预计随着公司新车型投放，供给创造需求，后续销量还望继续爬坡。WEY 摩卡拥有智能架构水平、智能驾驶能力等全面产品力，售价17.58-21.88 万元，随后玛奇朵和拿铁也将陆续面世。
缺芯+缺电双重影响 欧拉品牌有所承压
欧拉品牌5 月销量达0.4 万辆，同比+54.2%，环比-51.9%，我们判断环比明显下滑主要受芯片短缺和电池短缺的双重影响。
目前欧拉好猫累计订单量破万辆，凭借较强产品力主打女性市场，有望成为爆款。此外柠檬混动DHT 首款车型哈弗赤兔HEV混动版预计将于6 月上市，混动技术始发力，增量可期。
除欧拉品牌外，公司与宝马合资的光束汽车进展顺利，光束汽车项目总投资为51 亿元，年标准产能达16 万台，新工厂预计将于2022 年投产。光束汽车将生产包括MINI 品牌纯电动汽车和公司旗下新产品，提升公司产品定位的同时加速电动化进程。
投资建议
维持盈利预测： 预计公司2021-2023 年营业收入为1420.5/1673.3/1860.7 亿元， 归母净利润为
105.2/137.4/165.1 亿元， EPS 由1.15/1.50/1.80 调为1.14/1.49/1.79 元（股权激励限售股上市流通摊薄），对应PE为35/27/22 倍。考虑到公司新产品大周期开启，中期业绩修复确定性高，叠加智能电动加速转型，给予22 年35 倍PE，目标价由52.50 元调为52.15 元，维持“买入”评级。
风险提示
缺芯影响超预期；竞争加剧；新能源车销量低于预期；海外工厂合并整合、光束汽车项目进展低于预期。
