目标价15.62 元，维持“买入”评级
公司20 年实际营收/归母净利较我们之前的预测-11.7%/-12.1%，我们下调公司21-22E 预测，预计公司21-23 年归母净利润19.9/22.9/26.5 亿元，对应21-23 年EPS 为0.87/1.00/1.16 元，参考可比公司21 年Wind 一致预期PE 均值14x，考虑到公司高分红比例承诺及控股子公司兆讯传媒分拆至深交所创业板上市后或推动公司价值重估，给予公司21 年18 倍目标PE，对应目标价15.62 元（前值：17.64 元），维持“买入”评级。
分红比例大幅提升，维持“买入”评级
公司20 年实现营收/归母净利36.0/16.9 亿元（低于我们预测的40.7/19.2亿元），同比+5.9%/+5.9%；1Q21 营收/归母净利同比-3.6/-21.9%。公司拟派发20 年每股股利0.4 元，对应派息率54.3%，同比+37.7pct。由于公司20年营收及归母净利阶段性不及预期，我们下调公司21-22 年预测，预计公司21-23 年EPS 为0.87/1.00/1.16 元，参考可比公司21 年Wind 一致预期PE均值14x，考虑到公司高分红比例承诺及控股子公司兆讯传媒分拆至深交所创业板上市后或推动公司价值重估，给予公司21 年18 倍目标PE，对应目标价15.62 元（前值：17.64 元），维持“买入”评级。
供热面积稳增长，两重因素致1Q21 业绩阶段性下滑公司20 年供暖面积/接网面积达6815/8885 万平方米，新增235/410 万平方米，增长稳定，带来供暖/接网/工程收入20.0/4.4/3.8 亿元，同比+6%/-7%/+3%，接网收入同比下降主要系由于20 年沈阳市供暖拆小上大项目受疫情影响进度放缓。公司1Q21 实现营收/归母净利17.0/7.0 亿元，同比-3.6/-21.9%，主要系由于：1）1Q20 营收基数较大：1Q20 沈阳政府在疫情影响下加大了对企业欠款的清欠力度，清欠收入推高1Q20 营收；2）1Q21公允价值变动损失大幅增加：公司间接持有的奇安信股价1Q21 下跌29.8%，导致公司金融资产公允价值变动减少约1.0 亿元。
高分红承诺值得关注，分拆上市或助公司估值提升公司4 月29 日发布公告提高公司20-22 年度现金分红比例，连续三年内派息率不低于50%，对应21 年股息率4.8%。公司控股子公司兆讯传媒分拆至深交所创业板上市事项正有序推进，公司仍拥有兆讯传媒控股权。因公司主营清洁供暖，目前股价对应21E 的 P/E 为10x，对比中信一级行业传媒板块平均21E 的 P/E161 倍，估值差显著，我们预计分拆上市后，高估值传媒资产或推动公司价值重估。此外，分拆上市后，联美控股和兆讯传媒可以分别聚焦各自主营业务，有助于长期发展。
风险提示：接网面积增速不达预期，兆讯传媒上市带来估值重构不及预期。
