点评：
20 年公司实现收入同比下滑7.8%，归母净利润同比下滑4.7%。由于受到疫情的影响，下游餐饮企业及食品加工企业均受损严重，导致需求下滑。21Q1 公司实现收入增长51.5%，归母净利润同比下滑0.3%。
21Q1 餐饮渠道快速恢复，收入同比增长110.8%，带动公司整体收入高增。21Q1 公司毛利率为43.6%，同比减少4.2pct，主要由于在新会计准则下运费计入营业成本，以及产品结构变化。
职工薪酬和财务费用增加，以及上线SAP 系统产生费用导致21Q1 费用率提升。21Q1 销售费用率为6.27%，同比减少0.53pct。考虑到运费调整到营业成本，可比口径下，销售费用率应明显增加，主要由于薪酬体系改革、销售人员数量增长、以及不再享受疫情期间社保减免优惠等因素。管理费用率为12.35%，同比增加5.45 pct，主要由于人员薪酬增加，上线SAP 软件使得实施顾问费用、软件使用费增长。财务费用率-0.7%，同比增加8.4pct，主要由于闲置货币资金减少导致利息收入下滑，以及购置上海运营中心房产新增按揭贷款导致借款利息增加。21Q1 公司净利率为21.09%，同比下滑10.98pct。
优化内部机制，提升综合竞争力。20 年公司广泛吸纳优秀销售和技术人才，销售和技术人员数量分别增长76.2%和79.5%。公司聘请了专业机构对薪酬体系及绩效考核制度进行调整优化，同时推出股权激励计划增强员工激励。20 年组建广州、河南销售网络，21 年公司发力中原地区，逐步完善渠道网络布局，巩固渠道优势。公司还引入了SAP 数字化管理系统，设立上海运营中心，为公司长期发展奠夯实基础。
盈利预测：餐饮连锁化程度不断提升，连锁餐饮企业对上游定制调味品的需求有望进一步提升。公司作为专业复合调味料解决方案提供商，将享受行业增长红利实现快速扩张。预计公司21-23 年EPS 分别为1.02/1.38/1.8 元，对应PE 分别为60.34/44.86/34.36 倍，给予“买入”评级。
风险因素：原材料成本上涨超预期；新客户开发不及预期；行业竞争加剧风险。
