新能源热管理高速成长，维持“增持”评级。三花坚持“专注领先、创新超越”的经营战略，聚焦热泵技术和热管理系统的研究与应用，预计21 年公司传统板块稳中向好，新能源热管理业务高速成长，预计2021-23 年公司归母净利润16.9、18.5、20.3亿元，对应PE 为45.1、41.1、37.5 倍，维持“增持”评级。
20 年累计分红率达86%，21Q1 业绩预增50%-80%。三花智控公布20 年报和21Q1 业绩预告，20 年实现营收121 亿元（+7%），归母净利润14.6 亿元（+3%），年报利润分配方案为每10 股派现2.5 元，累计年中派息后，全年分红率达到86%。21Q1 业绩预告显示公司归母净利润3.2-3.8 亿元，同比增长50%-80%，主业供需两旺+业绩基数略低共同促成高成长。
家电零部件基本持平，新能源车收入同比翻番。2020 年家电零部件收入96.4 亿元（同比基本持平），其中空调制冷在20Q1 因疫情大幅下滑的压力下积极应对，抓住能效升级和冷媒切换等机遇；亚威科经本土化管理改善后扭亏为盈。20 年汽车零部件收入24.7 亿元（+50%），增速相比19 年（+15%）大幅提升，主因全球新能源汽车行业高速发展，预计去年新能源业务收入同比翻倍，其占三花汽零收入或已超60%，公司积极推进全球产能布局，墨西哥工厂已实现产能落地和爬坡，同时在现有客户中推动热管理产品集成模块化。预计20Q1 汽零板块景气度仍高，该业务的收入比重有望超过30%。
净利率略有下滑，经营性现金流稳中有升。2020 年公司毛利率29.8%（+0.2pcts），其中空调产品结构改善（家用高附加值产品比例增加+商用空调部件增长较快），汽零板块毛利率有所下滑（热管理系统集成化，汽车电子和传感器等部件需外购）。去年管理费用率、财务费用率分别同比+1.0、+1.1 个百分点，前者主因职工薪酬和股份支付费用增加（员工人数+23%，核心员工限制性股票激励），后者主因汇兑损失。20 年公司净利率12.1%，同比-0.5 个点，其中20Q4 净利率同比-3.2pcts。20 年经营性净现金20.9 亿元（+10%），主要得益于存货管理和应付项目增长。
风险提示：空调供需关系恶化，汽零业务不达预期。
