发展趋势
1、招标机制调整影响烟标收入，彩盒有望成为营收第二支柱。全年公司营收同增5.1%，分产品看：1）烟标营收同减13.8%，主因上半年疫情短期扰动、及部分区域烟标市场招标机制与价格调整，关注2021 年中烟招标公司订单修复情况；2）彩盒业务营收同增10%，公司稳定发展精品烟盒，同时积极拓展中高端烟酒、3C、日化细分领域客户，彩盒有望成为公司第二大支柱；3）镭射包装材料营收同增3.3%，子公司中丰田募投项目完成建设后，新工艺、新技术、新产品已落地，且对英诺包装的股权收购有效优化了高端膜类产品结构，新材料业务版图不断扩大；4）新型烟草销售收入同增118.4%，公司均衡布局HNB 与电子雾化烟品类，为海内外客户提供定制化产品服务，实现强劲增长。
2、盈利能力略有下滑。2020 年公司毛利率同比下滑7.2ppt 至34.8%，主因1）招标价格下降及行业竞争加剧压缩烟标主业毛利空间，烟标毛利率同比下降5.7ppt 至37.0%；2）新收入准则将产品运费重分类至营业成本。费用端，期间费用率同比下降1.8ppt，其中销售费用率同比下降1.9ppt，主因上述收入准则调整，管理及研发费用率同比略增0.2ppt，财务费用率同比持平。综合影响下，公司净利润率同比略微下滑2.3ppt 至19.6%。
3、重点关注彩盒包装与新型烟草业务进展情况。1）彩盒包装：
从2020 年社零数据看，烟酒类同增5.4%，通讯器材类同增12.9%，化妆品类同增9.5%，下游消费品需求旺盛；公司持续布局高新材料，可满足客户科技含量高、防伪性能好等包装需求，市占率有望逐步提升；2）新型烟草：海外市场，大型烟草公司均将新型烟草作为未来发展重心，预计随境外疫情进一步控制，公司电子烟ODM/OEM 业务有望放量增长；国内市场，公司已为多省中烟提供烟具研发服务，我们预计后续伴随监管细则的逐步落地，市场将得到进一步规范，公司作为优质制造商有望受益。
盈利预测与估值
考虑到公司烟标主业受新招标机制影响较大，我们下调2021 年每股盈利预测6%至0.67 元，引入2022 年每股盈利预测0.79 元。当前股价对应2021/2022 年15/12 倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整下调目标价4%至11.6 元，对应2021/2022 年17/15 倍市盈率，较当前股价有18%的上行空间。
风险
原材料价格大幅波动，行业竞争持续加剧。
