华鲁恒升（600426）：煤价拖累Q4业绩略低预期 看好公司长期盈利改善
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈俊杰 日期：2021-03-30
公司2020年实现营收131.15亿元（yoy-7.58%）;归母净利润17.98亿元（yoy-26.69%）;扣非后归母净利润17.64 亿元（yoy-26.61%）;经营性现金净流入29.95 亿元（yoy-19.84%）。其中，Q4 营收40.72 亿元（yoy+13.74%，qoq+33.51%）;归母净利润5.08 亿元（yoy-6.07%， qoq+31.39%）。受原材料煤炭价格成本推动，Q4 业绩略低预期。
主营业务销量改善，产品价格底部持续回暖：四季度公司有机胺量价齐升，Q4 销量13.38 万吨（yoy+20%，qoq+15%），江山化工16 万吨产线永久退出后，行业供需格局持续改善，华东DMF 价格从9 月底的8050元/吨上涨至10850 元/吨，同时公司9 月底DMF10 万吨技改项目投产成为新增贡献。其他产品，肥料Q4 销量63.45 万吨（qoq+16%），己二酸销量5.54 万吨（qoq+8%），醋酸销量15.70 万吨（qoq+27%），多元醇销量17.42 万吨（qoq+13%）。受益原油价格上涨，产品价格底部持续回暖。
其中，Q4 肥料均价1347 元/吨（qoq+3%），有机胺均价6786 元/吨（qoq+20%），己二酸均价6065 元/吨（qoq+14%），醋酸均价2923.57 元/吨（qoq+27%），多元醇均价4517.80 元/吨（qoq+20%）。受煤价拖累，山东动力煤Q5000 Q4 均价596 元/吨（qoq+12%），公司Q4 毛利率环比仅提升0.61%。2020 年公司三费费率基本持平，其中管理费率同比增加0.25pct，财务费用同比减少0.28%。目前，公司主要产品乙二醇、醋酸、环己酮等产品价格均较2020 年Q4 有所改善，业绩有望进一步改善。
新项目持续加速推进，公司未来成长性可期：公司在建工程较去年同期增加549%，精己二酸项目已于今年2 月投产，酰胺及尼龙新材料项目有望在今年投产。荆州基地一期环评已于3 月公示，项目储备充足，长期成长性可期。公司经营性现金净流入30 亿元，资产负债率维持24%，低杠杆、充足的现金流为公司发展提供有利财务支撑。
上调盈利预测，维持买入评级：2020 年Q4 以来公司主营业务景气提升，同时新项目逐步投产，我们上调公司2021-2022 年归母净利润34.06/39.55亿元（原来为24.40/31.38 亿元），新增2023 年44.92 亿元，对应PE 分别为16.7X、14.4X、12.7X，维持“买入”评级。
风险提示：新建项目进展不及预期;产品价格持续下滑。
