点评：销售表现平稳有序，财务稳健优势明显，持续加码优质土储1）销售表现平稳有序：2020 年，实现签约金额5028.5 亿元，同比增长8.88%；签约面积3409.2 万平，同比增加9.16%，签约均价约14750 元/平；2021 年一季度，实现签约金额1242.8 亿元，低基数下同比增长75%，实现签约面积718.3万平，同比增长46.5%，签约均价约17303 元/平（对比2020 年一季度约14487元/平），签约均价提升明显，销售结构逐步向高能级城市转移。
2）结算结构变化和严厉调控影响毛利率水平：2020 年公司毛利率为32.59%，同比下降2.38 个pct.；2021 年一季度公司毛利率为35.45%，同比下降4.36个pct.；我们认为公司2020 年度和2021 年一季度结算毛利率均出现下降，一是由于2017-2018 年高价土地项目进入结算周期，二是由于近期严厉的房地产调控政策和限价政策，短期遏制了行业整体盈利水平。
3）财务稳健优势明显，“三道红线”绿档公司：2020 年末，公司剔除预收账款后的资产负债率为68.74%，净负债率为56.55%，现金短债比为1.82，均符合“三道红线”要求；2020 年公司综合融资成本为4.77%（对比2019 年为4.95%），对比上年同期下降了18 个bp，信用优势明显。
4）积极捕捉市场窗口，持续加码优质土储：2020 年，公司新增土储建筑面积3185.7 万平，同比增长19.1%；拿地面积/销售面积比值约93.4%（对比2019年约85.6%）；总地价2353.5 亿元，同比增长约51.4%；拿地金额/销售金额比值约46.8%（对比2019 年约33.7%）；拿地均价约7388 元/平（对比2019 年约5813 元/平），主要系公司拿地结构持续向高能级城市聚集。
盈利预测、估值与评级：近期房地产行业调控力度较大，银行实施贷款集中度管理，我们下调2021-2022 年预测归母净利润为303.86 亿（下调8.62%）、334.83亿（下调10.19%），新增2023 年预测归母净利润为378.15 亿；公司销售平稳，信用优势明显，持续加码高能级城市优质土地资源，当前股价对应2021-2023年预测PE 估值为5.5/5.0/4.4 倍，估值具备较强吸引力，维持“买入”评级。
风险提示：房地产行业调控政策严厉程度和持续时间或超预期；销售进度受限于银行贷款集中度管理或不及预期；项目施工和结算进度或不及预期。
