分析判断：
800MT 正式上市 性价比优异爆款潜质充分
5 月28 日，多功能旅行ADV 800MT 于北京国际摩展正式发布上市，售价5.77-6.37 万元，全系提供运动版（机械钥匙）、旅行版（机械钥匙）、旅行版（无钥匙启动）三个版本，售价分别5.77、6.27、6.37 万元，原厂配套三箱选装价0.50 万元。
其中无钥匙启动旅行版因全球芯片供应问题暂不接受预定。整车配置方面：
1）动力：搭载799cc 直列双缸水冷发动机，最大功率70kW，最大扭矩77N·m；
2）外观：告别传统ADV“鸟嘴”式设计，外形昂扬有力，线条利落；
3）轻量化：钢管焊接车架，主副车架总重仅16kg，裸车质量仅215kg；
4）其他方面：CF-SC 滑动式离合系统、KYB 减震、西互制动、双向快排、BOSCH 电子油门、弯道ABS、定速巡航、智能灯光、7 英寸TFT 彩色仪表（支持蓝牙连接与导航投屏功能）等高端配置一应俱全。
综合来看，800MT 配置领先、性价比优异，品控方面亦经精心打磨，有望继中排之后，于大排量再度打造爆款车型，进一步提升公司品牌力及市占率。
摩托车新品大周期 供给创造需求
摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点，2020 年以来公司深入挖掘增量领域，重磅车型不断催化，新产品大周期开启：
1）仿赛：公司首款仿赛车型250SR 上市即成爆款，2021年3 月新推出250SR 赛道版车型，加量不加价，性价比较高，2021 年有望延续强势，预计后续公司还会在400cc、650cc 等成熟动力平台推出更多仿赛车型；
2）复古街车：复古街车700CL-X 在丰富发动机排量段的同时有效补足车型谱系短板，2021 年北京摩展Sport 版本亮相；3）公升级：首款公升级休旅车1250TR-G 我们预计将于2021 年量产，提升CFMOTO 品牌价值和产品售价区间；4）合资板块：与KTM 合资生产KTM、Husqvarna 品牌车型，与CFMOTO 品牌形成高中低搭配。
全地形车出口龙头地位稳固 深入挖掘美国市场公司是国内第一、全球第七大全地形车生产商，在多个欧洲发达国家市占率排名第一。美国是全球最大的全地形车市场，近年来公司集中资源攻克美国市场，在美国设立了CFP、CFF 子公司，以差异化的模式攫取更多市场份额。进入2021年，公司全地形车出口呈现爆发式增长，4 月出口1.24 万辆，同比+205.1%，环比+1.5%，1-4 月累计出口4.36 万辆，同比+198.5%，景气度持续高涨，产销量接近产能上限。
短期来看，利润端一定程度受到国际物流成本增加、人民币兑美元汇率下行以及销往美国ATV 车型关税增加影响，但我们认为前两者均属短期扰动，关税影响公司则通过售价上涨（据春风美国官网数据，美国全地形车售价全系普涨200 美元）以及部分转嫁经销商一定程度缓解。
投资建议
公司摩托车业务受益于增量车型密集上市及中大排量摩托车市场扩容，销量增速和市占率全面向上；全地形车业务深入挖潜美国市场，出口龙头地位不断强化。维持盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利6.07/7.53/8.96 亿元，对应EPS4.52/5.61/6.67 元，当前股价对应PE 为30/24/20 倍。考虑到公司全线摩托车、全地形车产品聚焦消费升级，中长期成长性强、确定性高，给予公司2022 年40 倍PE 估值，目标价维持224.40 元，“买入”评级。
风险提示
禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；合资公司春风凯特摩产能建设、车型引入进度低于预期；外资品牌导致市场竞争加剧。
