评论：1）煤炭产销量同比上升。1Q21 公司商品煤产量2，859 万吨，同比/环比+11.9%/+4.6%，其中动力煤/焦煤产量分别占89%/11%。
1Q21 公司自产煤销量2，858 万吨，同比/环比+15.1%/+3.1%。2）煤炭价格同比上涨。1Q21 公司自产商品煤均价511 元/吨，同比/环比+8.7%/+13.8%，其中动力煤/焦煤均价同比分别+9.0%/+7.1%，环比分别+10.9%/+31.9%。3）煤炭单位成本基本持平。1Q21 公司A 股口径自产商品煤单位销售成本同比-0.1%或-0.27 元/吨至215.65 元/吨。4）1Q21 公司煤炭板块收入同比+148 亿元或+68%，其中买断贸易煤销售收入221 亿元，同比+119 亿元或+116%。1Q21 公司煤炭板块实现毛利92.72 亿元，同比+26.55 亿元或+40.1%。5）1Q21公司聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇产量同比
+4.7%/+4.8%/+38.3%/+18.6%，价格分别+22%/+24%/+14%/+15%，我们测算1Q21 公司煤化工板块毛利为13.8 亿元，同比+87%或6.4 亿元。6）1Q21 公司销售/管理/财务费用率同比-2.9ppt/-1.6ppt/-2.0ppt。
7）1Q21 投资收益同比+7.82 亿元，主要由于参股企业盈利同比增加。8）1Q21 公司净负债率为43.6%，同比-11.7ppt。
发展趋势
煤价短期有望维持高位。4 月22 日秦皇岛5500 大卡动力煤价为790 元/吨，近期持续上涨。展望后市，尽管发改委做出增产保供指示，但山西、新疆等地近期接连发生的煤炭事故或导致增产效果不及预期。考虑到煤炭需求较为旺盛，但煤炭产量释放有限，我们预计短期煤价有望维持高位。
盈利预测与估值
由于产量等假设调整，我们上调A/H 股2021 年盈利预测34%/35%至99.3/111.6 亿元，上调A/H 股2022 年盈利预测34%/33%至101.3/108.8 亿元。当前A 股股价对应2021/2022 年9.4 倍/9.2 倍市盈率。当前H 股股价对应2021/2022 年4.1 倍/4.2 倍市盈率，目前公司估值较低，具有吸引力。A 股维持跑赢行业评级，上调目标价29%至9 元，对应12.0/11.7x 2021/22 年市盈率，较当前股价有28%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级，上调目标价30%至5.2 港元，对应5.3/5.5x 2021/22 年市盈率，较当前股价有30%的上行空间。
风险
煤价超预期下跌。
