通威股份（600438）：Q1业绩超预期 全年硅料高景气
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：董瑜/王哲宇 日期：2021-04-06
事件：公司发布2020年业绩报及2021Q1业绩预增公告，2020年公司实现营业收入442.00 亿元，同比增长17.69%，实现归母净利润36.08 亿元，同比增长36.95%，扣非后归母净利润为24.09 亿元，同比增长4.06%;2020Q1 公司预计实现扣非后归母净利润7.5-8.5 亿元。
组件电池出货大幅增长，转让通威实业确认15 亿元投资收益。2020 年公司硅料出货8.66 万吨，同比增长35.79%，电池及组件出货22.16GW，同比增长66.23%，带动收入利润大幅增长。其中非经常性损益较大主要原因是：
1）公司转让成都通威实业98%股权确认投资收益15.22 亿元。
2）公司对2 万吨多晶老产能计提减值2.88 亿元。
3）唐山及马鞍山三个电站项目计提2.22 亿元。
2020Q4 公司营业收入125.22 亿元，同比增长31.40%，实现扣非后归母净利润4.96 亿元，同比增长116.59%。，拆算到Q4，硅料出货3.11 万吨，电池组件出货约8.05GW。
Q1 利润超预期，电池盈利或好于预期。2021Q1 公司预计归母净利润为8-9 亿元，同比增长132-161%，扣非后归母净利润为7.5-8.5 亿元，同比增长137-169%。测算公司硅料出货在2.2-2.5 万吨，成交价达9 万元/吨，电池片出货量约在6.5GW 以上，预计电池单瓦盈利达0.02 元左右，好于原预期。
硅料紧缺贯穿全年，且矛盾由需求转向硅片。2021 年受限于硅料紧缺，原材料将成为产量的瓶颈。但随着下游硅片扩产积极性提升，硅料紧缺的矛盾将由下游装机量需求的矛盾，转向硅片大幅扩产的需求矛盾，预计硅片紧缺将延续至2022 年上半年，硅料企业毛利率有望维持在55%以上，头部企业单吨净利润达5 万元左右。
投资建议：全年硅料维持高盈利，且有望延续至2022 年。公司作为硅料、电池双料冠军，成本优势全球领先，随着公司2020-2023 年发展规划逐步落地，公司产能再上台阶，盈利能力再上台阶。硅料价格超预期上涨，上调公司盈利预测及目标价，预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.80 元、1.27 元、1.44 元，对应PE 分别为42x、26x、23x，对应6 个月目标价40 元，维持“买入”评级。
风险提示：光伏市场需求不及预期，电池盈利能力减弱，硅料价格下滑。
