逻辑一：基建集采规模可观，供需优化推进市占率提升据中国混凝土网，公司市占率长期位于全国第一，2019 年达7.6%，同比+1.7pct，行业集中度较分散的背景下，供需两端持续优化或加速公司市占率提升：1）“十四五”基建重心有望转向高质量有序发展，对应集采需求预计将快速提升，我们预计21-22 年七家头部建筑企业外加剂采购规模至少约271 亿元，且公司已与30 多家建筑央企建立战略合作关系；2）外加剂在混凝土成本中占比仅2%-3%，但对于改善混凝土性能至关重要，在目前外加剂细分赛道龙头供应商较少情况下，基建集采将向龙头外加剂企业集中；3）2016 年以来工信部等部委相继出台“化工入园”政策，将加速小企业出清。
逻辑二：自供聚醚降低成本，服务和产品优势强化价格成本端，1）据公司招股书，环氧乙烷占营业成本比重较高（约70%），而根百川资讯，2021 年国内环氧乙烷新增产能较19 年+18%，且开工率在80%左右，仍有上行空间。我们认为供给压力下，环氧乙烷价格因油价复苏而上涨的动力或较小，有望继续在低位震荡；2）区别于行业内多数企业外购聚醚合成减水剂，公司通过环氧乙烷自制聚醚，且基本实现完全自供，有望带来成本的持续下行。售价端，公司产品单价长期高于可比公司，而产品结构持续优化（高性能减水剂和其中九系高端减水剂占比持续上升）+服务优势明显（偏定制化和全方位的优质服务），有望带来公司单价的稳定和强势。
逻辑三：全国布局加码有望降低运费，管理效益提升在即公司运输费用率高于同行，主要系公司以集中化布局的合成生产基地来匹配全国性的分散销售网络，需要承担较高的运费。我们认为随着公司泰兴/大英基地的建成投产，华东/西南市场得以强化，运输成本有较大下降空间。
公司通过股权激励以及高于同行且稳定增长的薪资水平，不断强化对员工的激励力度，我们认为剔除并购影响，公司人均创收或提升明显。
我们认为随基建集采和化工入园的推进带来行业供需优化，以及公司泰兴和大英基地投产，公司市占率有望加速提升。公司依托研发/服务优势+基本实现自供聚醚，产品价格和成本或保持强势；产能布局扩张有望带来运费下降，以上将继续优化利润率。考虑20Q4 原料涨价和21 年新项目投产带来的规模效益，我们调整预测，预计20-22 年归母净利4.38/5.83/7.53 亿元（前值4.55/5.62/6.96 亿元），21 年外加剂/检测业务EPS1.48/0.18 元，可比公司平均18/27xPE，考虑公司作为外加剂龙头定价权更高，给予外加剂/检测业务21 年PE 22/27x，目标价37.51 元（前值33.61 元），维持“买入”评级。
风险提示：产能投放不及预期；市占率提升不及预期；原料价格上涨。
