平安银行（000001）：利润增速18.5% 创近6年新高
类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：郭其伟 日期：2021-04-22
事件：4 月20 日，平安银行率先披露2021 年一季报：归母净利润同比+18.53%（2020 年同比+2.60%），营收同比+10.18%（2020 年同比+11.30%）。一季度年化加权ROE 12.28%，同比+78bp。截至2021Q1 末，公司资产总额同比+10.66%（2020 年末+13.44%），不良贷款率1.10%，环比下降8bp。
点评：
拨备反哺力度大，利润增速创近6 年新高
公司一季度归母净利润同比增长18.53%，增速较2020 年显著提升15.93pct，不仅率先回到双位数水平，而且创下近6 年以来新高。一季度营收同比增长10.18%，增速较2020 年小幅下降1.11pct，业绩加快释放主要源于公司在资产质量夯实的前提下以拨备反哺利润，其次净息差和非息收入也具有一些正面贡献。
负债成本管控见效，净息差企稳
一季度集团年化净息差2.87%，环比和同比均只下降1bp。净息差呈现出较强韧性，主要得益于公司加强定价管理，主动压降高成本存款、拓展低成本存款。一季度存款平均成本率较2020Q4 和2020Q1 分别下降4bp 和36bp，带动整体负债平均成本率分别下降3bp 和32bp，有效缓解了资产收益率下行的压力。
由于公司已将负债成本管控提升至全行战略高度，未来负债成本有望得到进一步改善，而随着经济好转，政策逐步回归正常化将利好银行资产端定价，息差压力有望得到进一步减轻。
不良率和关注率双降，资产质量全面改善
公司资产质量全面改善，优势地位得到巩固。2021Q1 末不良率环比下降8bp至1.10%，创近6 年新低，在已披露数据的全国性上市银行中仅高于邮储银行和招商银行，处于优势水平。其中，企业贷款不良率环比下降21bp 至1.03%，对公持续做精做强;个人贷款不良率环比虽然微升1bp 至1.14%，但主要风险点信用卡应收账款的不良率环比下降7bp，风险处于可控水平。
拨备覆盖率环比大幅上升43.76pct 至245.16%，抵御风险能力提升。同期，逾期60 天和90 天以上贷款占比分别较上年末下降11bp 和2bp 至0.97%和0.86%;关注类贷款占比下降5bp 至1.06%，创近8 年新低，隐性不良贷款生成压力较小且进一步减轻。
投资建议：零售转型再上台阶，维持“买入”评级2021 年是平安银行零售转型发展新三年的攻坚之年，公司深入贯彻“3+2+1”
经营策略，推动零售各项业务向好发展。公司创新数字化获客渠道、深化MGM 线上化运营模式创新，推动零售客户数和AUM 持续上行。其中，个人房屋按揭及持证抵押贷款余额和汽车贷款余额分别同比增长32.35%和43.36%，财富管理手续费收入同比增长50.2%，表现十分亮眼。
我们看好公司未来业务发展空间和利润释放前景，考虑到业绩增速平稳过渡，将21-22年业绩增速预测由17.7%/12.8%调整为16.9%/15.2%，对应2021 年BVPS 为16.72 元，对应静态PB 为1.30 倍。维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏不及预期，资产质量恶化，政策出台不及预期等。
利民股份（002734）：并表业务贡献利润增长 新项目有序释放
类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：唐婕/李辉/张峰 日期：2021-04-22
事件：利民股份发布2020 年年报，实现营业收入43.88 亿元，同比增长54.91%;实现营业利润4.94 亿元，同比增长39.39%;归属于上市公司股东的净利润3.86 亿元，同比增长19.92%，扣除非经常性损益后的净利润3.65亿元，同比增长24.73%。
按3.73 亿股的总股本计，实现摊薄每股收益1.04元（扣非后为0.98 元），每股经营现金流为2.42 元。其中第四季度实现营业收入7.93 亿元，同比下降3.18%;实现归属于上市公司股东的净利润0.12亿元，同比下降65.81%;折合单季度EPS 0.03 元。
威远并表贡献业绩增量，百菌清价跌拖累投资收益分业务来看，2020 年公司杀菌剂收入同比增长26.82%至16.67 亿元，毛利率为29.09 %;杀虫剂收入同比大幅增长117.48%至19.06 亿元，毛利率23.79 %;除草剂业务收入同比下滑6.66 %至3.10 亿元，毛利率为5.72 %;兽药业务收入同比增长141.64%至4.37 亿元，毛利率24.38 %。
（1）公司收购威远资产组于19 年5 月31 日起开始并表，20 年则全年并表，是公司收入和利润增量的主要来源：20 年威远资产组实现收入26.57亿元，净利润1.79 亿元（19 年实现并表收入约11.78 亿元，净利润约7146万元）。威远主要产品包括阿维菌素、甲维盐等杀虫剂、除草剂草铵膦，以及其他农药和兽药产品。
（2）公司投资净收益同比大幅减少约0.78 亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益同比减少约0.80 亿元，我们推测主要系参股的新河公司（公司持股34%）产品百菌清价格有所下降所致（据中农立华数据，2020 年均价同比下降约36%），2020 年新河公司实现营业收入8.08 亿元（yoy-24%），净利润2.67 亿元（yoy-46.8%）。此外，子公司双吉2020 年实现收入3.56 亿元（yoy+27%），净利润3466 万元（yoy+10%） 。
优势品种投产有望为21 年带来重要增量，持续推进重大项目建设利民化学年产 500 吨苯醚甲环唑项目、新威远年产500 吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目及双吉公司年产 10000 吨代森系列产品项目2020 年年内建成并进入试生产阶段，有望成为公司21 年重要增量来源。此外，新威远拟投资建设新型绿色生物产品制造项目、利民化学拟投资建设年产 12000吨三乙膦酸铝原药技改项目和年产10000 吨水基化环境友好型制剂加工项目等，目前已完成前置审批手续并启动建设。
盈利预测与估值
根据公司项目推进、产品价格情况，预计公司21~23 年净利润分别为4.98、6.06、7.00，（21/22 年前值为5.38/6.56 亿元），维持“买入”的投资评级。
风险提示：农药终端需求复苏程度不及预期风险、国内新增供给增加风险、原料及产品价格大幅波动风险、公司项目投产进度低于预期风险。
