文灿股份（603348）：携手力劲集团 布局一体化压铸
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2021-05-31
事件概述
公司与力劲集团签署战略协议，将向力劲集团订购7 台套大型压铸单元，其中两套6000 吨、三套4500 吨、一套3500 吨、一套2800 吨，均为力劲集团旗下意德拉X-PRESS 系列两板式压铸机，用于部署和助力新能源汽车行业发展。
分析判断：
特斯拉引领铸造革命 一体化车身有望成为趋势特斯拉通过一体化压铸工艺将Model 3 后底板所需的70 多个零部件缩减为Model Y 的2 个零部件，所适用的大型压铸设备便是力劲集团的6000 吨压铸机，目前特斯拉已采购15 台6000 吨压铸机，将分别应用于上海、弗里蒙特和柏林等工厂。我们判断一体化压铸车身有望成为行业趋势，主因成本节约和性能提升：
1）成本节约：特斯拉表示一体化压铸车身为Model Y 节省成本约20%，若再考虑时间成本、生产线成本、人力成本等，实际效果将高于20%;2）性能提升：车身结构稳定性大幅提升，更加轻量化。我们判断特斯拉未来将引进8000 吨压铸机，以实现更大体积的一体化压铸。
大型压铸设备抢先布局 显著受益车身轻量化公司与力劲集团签署战略协议购买大型压铸机，其中包括两套6000 吨设备，我们判断公司目前已具备一体化车身的制造能力，凭借多年的车身件制造经验，有望快速提升良率实现效益化，加速拓展市场，抢先占领一定的份额，同时也将对公司超大型一体化铸造产品研发及应用带来支持。
我们判断多数主机厂不会采取特斯拉的自制模式，主因自行生产所需投资较大，包括投建厂房、购置机器、招募人员等，而订单来源的受限将导致规模效应不如作为第三方配套供应商的零部件企业。而对比潜在的同行竞争者，我们认为公司前瞻布局的不仅仅是设备，还有材料工艺研发的多年沉淀及丰富的过程管理经验（表现为高良率）。综上，公司将显著受益于车身轻量化的加速发展，考虑到车身结构件的高单车价值和高利润率，有望借机崛起成为轻量化龙头。
经营拐点已至 全新成长启航
1） 轻量化产品和客户双拓展，电动化加速驱动高成长：公司近年来在深耕轻量化的同时积极进行产品转型，由技术壁垒较低的铝压铸小件向技术壁垒较高的车身结构件、底盘结构件等大件拓展。车身结构件具备先发优势，目前已成功配套特斯拉、蔚来、奔驰、小鹏等车身结构件，新增理想汽车、加拿大庞巴迪、恒大汽车等客户；底盘件实现突破，获得中信戴卡定点，为一汽红旗和恒大汽车供应前后副车架。且前瞻布局电池盒组件、电机壳等新能源汽车增量市场，已获得敏实集团电池盒（终端供货奔驰）、大众MEB 平台驱动电机壳订单，有望充分享受电动化加速发展的红利，打开成长空间。
2） 投资高峰已过，经营拐点向上：公司2016-2019 年处于投入期，资本开支合计达17.9 亿元，主要用于南通雄邦和天津雄邦扩产产能，并于2019 年发行可转债募资用于江苏文灿和天津雄邦的扩产，其中江苏文灿生产新能源汽车电机壳体、底盘及车身结构件等。但2020 年以来资本开支明显收窄，一方面受疫情影响，另一方面南通和天津两大生产基地已基本达产，江苏文灿仍处于投入期。我们判断公司投资高峰已过，随着在手订单的逐步量产，经营拐点已至，预计业绩将进入向上通道。
3） 收购百炼，进军全球：2019 年公司以约1.4 亿欧元收购法国百炼集团61.96%的股权，并将以每股38.18 欧元的价格对剩余股权发起强制要约收购。公司与百炼集团在生产工艺、产品线与客户等具有协同效应，借助百炼集团在欧洲、亚洲和北美的本地产研能力之后，全球化布局有望加速，有利于公司获取更多海外订单。
投资建议
公司是蔚来的车身结构件核心供应商，高单车配套价值带来高业绩弹性；且电池盒组件、电机壳等新产品也进入奔驰和大众MEB 平台的供应体系，打开成长空间。考虑到公司经营拐点已至，收购百炼加速全球化，在手订单的逐步量产将驱动业绩高成长，考虑到原材料涨价和缺芯的影响，调整盈利预测：预计2021-23 收入由49.2/56.8/65.7 亿元调为47.5/56.6/67.8 亿元，归母净利由4.0/5.1/6.9 亿元调为3.6/5.4/7.3 亿元，对应EPS 为1.4/2.1/2.8 元，对应PE 为20/14/10 倍。给予2022年25 倍PE 估值，目标价由38.75 元调为52.50 元，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格上涨；主要客户销量不及预期；新项目、新客户拓展不及预期；百炼集团整合效果不及预期等。
