晶澳科技(002459)：一体化布局显实力 老牌劲旅谱新章

投资要点：

平价推动光伏市场快速增长，组件企业一体化布局大势所趋。光伏经济性推动绿色能源发展，碳中和已成全球共识。国内市场，“碳达峰”强化能源发展目标，平价项目快速增长，户用市场发展迅猛；海外市场，欧洲、美国等传统市场增长强劲，新兴市场增量明显。疫情虽对光伏发展构成短期扰动，中长期看行业前景广阔。当前组件行业集中度持续提升，品牌与渠道已成为组件企业核心竞争力。伴随光伏行业快速发展，各环节之间因产能投放周期不同导致的供需波动难以避免，而一体化厂商通过多环节的产能布局，有效平滑供应链的供需博弈，获取多环节利润。

晶澳科技是光伏行业老牌劲旅，一体化产能持续扩张，品牌渠道布局深厚，享受行业成长红利。生产方面，公司经过多年发展，已建立起垂直一体化的产业布局，包括硅片、电池片、组件、电站运营等多环节，生产规模、技术工艺均稳居行业前列，协同效应显著。预计至2021 年底，公司组件产能将达40GW，硅片和电池产能可覆盖下游80%比例，并已通过长单锁定上游重要原料，供应链保供能力一流。市场方面，公司积极实施全球化战略，品牌和渠道布局深厚，产品竞争力优异，市占率持续提升。公司借壳上市后，融资通道通畅，一体化产能快速扩张，享受行业成长红利。

催化剂。供应链长单签订、产能加速释放、下游装机需求大规模启动。

首次覆盖，给予“增持”评级。预计2021-2023 年EPS 分别为1.27、1.87、2.38 元，参考可比公司估值，给予2021 年35 倍PE，目标价44.50 元。

风险提示。海外疫情影响装机的风险、超预期行业扩产致竞争加剧。