估值建议
我们维持2021/2022年的净利润预期19.1/23.0亿元，当前股价对应2021/2022年17.1倍/14.3倍市盈率。维持跑赢行业评级，并维持目标价12.00元对应19.2倍2021年市盈率和16.0倍2022年市盈率，较当前股价有12.1%的上行空间。
公司近况
公司发布公告，拟对全资子公司赛轮（香港）追加投资至22.9亿元，将柬埔寨年产500万条半钢子午线轮胎项目提高至900万条。该项目将进一步增强公司应对国际贸易摩擦的能力，提升企业竞争力。
评论
双反落地，公司竞争力有望进一步加强。近期美国双反终裁结果公布：反倾销税，韩国14.72%-27.05%、中国台湾20.04%-101.84%、泰国14.62%-21.09%;越南0-22.27%;反补贴税，越南6.23%-7.89%。中国轮胎企业的海外工厂，终裁结果相比初裁变化不大。其中赛轮轮胎无反倾销税，反补贴税维持6.23%，是此次被征收的最低水平。赛轮此次计划提高产能的柬埔寨项目，目前并不在双反制裁之列，我们认为未来公司在与其它轮胎企业的竞争中，处于更加有利的地位。
2021年进入加速成长阶段，公司预计产量增长25%。2020年，公司半钢胎年产能增加150万条（越南工厂100万条、东营工厂50万条），全钢胎年产能增加150万条（ACTR 120万条、越南工厂20万条、沈阳工厂10万条），非公路轮胎年产能增加0.3万吨。根据公司产能投放计划，2021年将是公司产能新增的大年，新增半钢胎850万条（东营工厂650万条，越南工厂200万条），新增全钢胎420万条（沈阳工厂300万条、ACTR 120万条），新增非公路轮胎3.7万吨。公司计划2021年轮胎产量增长25%。到2022年，潍坊工厂（半钢胎600万条+全钢胎120万条）将贡献增量。此外，公司推进柬埔寨工厂（半钢胎900万条）和越南三期（半钢胎300万条+全钢胎100万条），产能在2022-2023年释放。
股权架构优化，有利于赛轮长期发展。2021年3月27日，公司通过向董事长袁仲雪和其控制的瑞元鼎实定向增发4.09亿股，董事长和其一致行动人合计控制公司股份由原来的19.8%提升至27.0%。此外近期公司二股东新华联部分持有股权已经进行司法拍卖，未来逐步淡出公司经营管理。我们认为股权架构优化，将有利于赛轮轮胎的长期发展。
风险
汽车需求疲弱;原材料价格大幅上涨;公司产能释放低于预期。
