688981中芯国际股票公司经营分析

经营分析

中芯为何在一个季度后，大幅翻盘之前给分析师过度保守的指引？我们归因于： 1） 晶圆代工8“特殊工艺及12”成熟制程产能短缺严重，中芯国际代工价格在上半年环比增加近10 个点，同比增加近15%；2）中芯因NOR，感测器，及同业LCD／OLED 驱动IC 的产能排挤外溢效应需求，让中芯12“成熟制程一季度营收同比大幅增长达32%，多拿下全球近2 个点的份额；3）全球供应链采购经理人因短料芯片缺货严重而重复下单。这三个原因预期将让公司今年美元营收同比增长超过30%，人民币营收增长超20%，平均毛利率达25%，远高于公司上季度给的指引 （2021 年营收同比增长5-9%，毛利率约15%）。

投资建议

虽然我们调高2021/2022 EPS 近倍从0.30/0.38 到0.75/0.79 人民币，但A股P/E 估值偏高，在2021/2022/2023E 达75/71/65x， PB 达4.1/3.9/3.7x，我们维持中芯目标价格66 元，并保持“增持” 的投资建议。

风险提示

美国商务部对中芯国际技术，设备，材料，耗材封锁而停产的风险，短期折旧费用飙升及现金流短缺的风险， 明年因疫情趋缓而影响在家六机 （笔电，Chromebook， 平板， LCD/OLED TV， 游戏机，大尺寸手机） 需求的风险。