东鹏控股（003012）：瓷砖零售王者 东鹏展翅翱翔
类别：公司 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：花小伟/毕先磊 日期：2021-03-18
行业格局：瓷砖行业大行业小公司，龙头市占率极低，提升空间广阔。部分中小企业产能有限、环保意识不足，整体面临淘汰，税收、用工规范等将促进行业整合，中小企业加速出清，龙头产业链地位和话语权增强。
下游需求：短期看，房屋新开工和竣工背离趋势，将在21年持续回补，地产后周期行业受益明显;长期看，精装修渗透率仅三成，长期提升趋势不改，同时，二手房成交趋势上行，将支撑长期需求。
公司驱动：一、深耕C端，提升客单价，带动单店收入增长：继续发挥C端优势，全面提升客单价。1）店面重新装修，提升单店收入;2）1+N销售模式，瓷砖带动辅材销售;3）提升高值产品的销售比例，带动毛利提升。二、B端着力优质战略工程，稳健增长：B端重点做优质战略工程，除了头部地产客户，还重点开拓企业总部、市政工程、总包、商业连锁等优质工程，保持应收账款和现金流稳健，推动公司收入规模稳健增长。三、全国产能布局，共享仓建设，加速龙头集中：
公司率先完成全国十一大生产基地布局，有利于公司龙头地位的建立和未来对小企业进行降维打击，同时共享仓建设加速，全国21个共享仓库带动周边的中小经销商的开店，加速渠道渗透，降低运输成本，带动公司利润快速提升。
盈利预测及投资建议：2020下半年是公司经营和业绩的重要拐点，2021年将全面起势，我们预计公司2021~2022年营业总收入分别为98.52、117.39亿元，同比增长35.85%、19.15%，2021~2022年归母净利润分别为12.20、14.53亿元，同比增长43.22%、19.13%，对应21年、22年PE为21.0X、17.6X，考虑到公司零售业务领先全行业，工程业务处于快速拓展期，21年给予公司25倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。
1、驱动因素：
行业层面，瓷砖大行业小公司，竞争格局分散，在环保政策趋严、地产商占比提升等背景下，中小企业因成本等因素将加速出清，市场将进一步向头部集中;公司层面，东鹏C端零售渠道领先行业，继续发挥“C+小V” 优势，抢占毛坯房、存量房市场和老客户重装市场，B端重点做优质战略工程，保障公司毛利率及回款稳健，迅速提升收入规模，同时公司全国产能布局，共享仓建设，加速抢占低线市场，带来公司业绩快速增长。
2、关键假设：（1）行业渗透率提升：环保趋严、地产商集中背景下，龙头市占率持续提升。（2）零售端：渠道拓展顺利，多策略顺利落地;工程端：工程合作拓展稳健，业绩稳步增长。（3）募投项目顺利落地，公司产能稳步提升。
3、与市场不同的观点：市场观点对公司的业绩增长幅度预期不足，我们认为零售端，公司店面重装带动同店业绩增长，高值产品占比提升、1+N模式带动客单价提升;工程端，公司工程毛利水平不俗，同时工程放量还可以做大公司体量，带来规模优势，因此公司C+小V+优B战略将带动公司收入快速增长，公司业绩将大幅超出市场预期。
4、股价表现的催化因素：
地产竣工数据向好，瓷砖需求旺盛;公司线下门店同店增长迅速，订单良好;募投项目进展良好。
5、主要风险因素：
地产政策大幅收紧;市场竞争加剧;环保政策风险;存货规模较大风险。
中兴通讯（000063）：各项业务稳步发展 步入高质量增长区间
类别：公司 机构：万联证券股份有限公司 研究员：夏清莹 日期：2021-03-18
事件
2021 年3 月16 日中兴通讯发布2020 年年度报告，公司2020 年全年营业收入和归母净利润分别为1014.5 亿元和42.60 亿元，同比分别上升11.81%和下降17.3%;扣除非经常收益后，公司扣非归母净利润10.36 亿元，同比增长113.66%。公司同时发布2021 年第一季度业绩预告，预计公司2021Q1 净利润为18.0 亿元至24.0 亿元，同比增长130.8%至207.7%。
净利润的大幅增长主要是由于公司营业收入同比增长，毛利率持续恢复改善，以及转让北京中兴高达通信技术有限公司90%股权确认税前利润约7.7 亿元所致，业绩基本符合预期。
投资要点：
公司各项业务稳步发展，21年有望继续突破新高：公司的三大主营业务在2020年同比均有一定增长。运营商网络同比增长11.2%至740.2亿元，21年广电入局带动700M基站建设启动，公司运营商业务的营收增速或将增长;且伴随着5G建设规模扩大，公司毛利率也有望改善。
公司政企业务同比增长23.1%至112.7亿元，21年随着数字化转型的逐步推进，公司的相关ICT软硬件以及数据库、数据中心等产品出货量有望持续上涨。公司消费者业务同比增长7.8%至161.6亿元，21年建议重点关注公司未来在手机业务和汽车电子业务的相关拓展情况。
研发费用持续四年增长，逐步确立市场竞争优势：2020年，公司研发投入创历史新高达148.0亿元，同比增长17.9%，占营业收入比14.6%，较2019年增加0.8个百分点，持续四年增长。公司研发人员31，747人，比上年增加3446人，研发人数同比增长12%。研发开支的增长为公司带来了更强的技术优势和更大的市场份额。运营商业务领域，公司的5G无线、5G核心网、5G承载产品在国内运营商市场份额均超过30%，5G基站发货量全球市场份额占比33%，全球排名第二。
政企业务方面，中兴通讯联合500多家合作伙伴开展5G应用创新和商业实践，实现近百个5G创新应用场景，与合作伙伴联合实施的4个项目荣获工信部绽放杯一等奖。在消费者业务方面公司除了发布全球首款可量产的屏下摄像手机中兴天机Axon以外，在家庭信息终端和融合创新终端领域领先地位明显。公司凭借高研发开支逐步加深公司护城河、确立市场竞争优势，整体运营开始步入良性高质量增长区间。
经营质效同步提升，资产质量持续改善。2020年公司实现经营活动产生的现金流量净额102.3亿元，同比增长37.4%，再创新高。公司持续优化资产和负债结构，资产负债率由2019年末的73.1%下降至2020年末的69.4%。同时公司加大原材料备货，期末公司存货336亿，较期初增长60亿，以避免上游原材料如基带芯片，PCB版等电子元器件缺货及涨价给公司正常经营造成影响。
上调公司评级至“买入”。预计公司2021-2023年营收分别为1，171.2亿元、1，321.8亿元以及1，431.3亿元，归母净利润为分别为62.16亿元、75.63亿元以及89.00亿元，EPS分别为1.35、1.64、1.93，对应PE分别为21.2、17.4、14.8，本次点评上调公司评级至“买入”评级。
风险提示：中美贸易摩擦加剧、国内5G建设不达预期、海外市场拓展不及预期。
