产品竞争力强，维持“买入”评级
全国生猪产能持续恢复，公司产品竞争力强，销量有望持续增长，我们小幅上调公司21-22 年猪苗业务销量增速，相应上调对公司的盈利预测。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.67、0.87、1.06 元（前值0.66、0.83、1.00 元）。参考2021 年可比公司Wind 一致预期28.57 倍PE，考虑到公司研发实力突出、产品销量成长性高，但预计猪苗市场竞争更加激烈，因此我们给予公司2021 年34 倍PE，更新目标价至29.58 元（前值33.20 元），维持“买入”评级。
2020 年归母净利润2.17 亿元，yoy+98.32%，符合我们预期2021 年3 月8 日公司发布2020 年业绩，全年实现营业总收入9.29 亿元，yoy+40.01%，实现归母净利润2.17 亿元，yoy+98.32%，符合我们预期（我们此前预计2.12 亿元），实现扣非净利润1.55 亿元，yoy+142.83%。
单季度看，20Q4 公司实现营收2.81 亿元，yoy+46.20%，实现归母净利5618.79 万元，yoy+296.35%。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.67、0.87、1.06 元，目标价为29.58 元，维持“买入”评级。
猪苗业务大幅增长，新品贡献销量增长
2020 年公司业绩优异，主要受益于猪苗的大幅增长、新品销量良好、及大客户渗透率的提升。1）20 年生猪养殖行业产能恢复，据国家统计局，截至2020 年末全国生猪存栏、能繁母猪存栏分别同比增长31%和35%，带动猪用疫苗销量大幅增长，我们预计公司猪苗业务收入同比增幅达到100%以上。2）公司注重研发，新品销量良好，获得市场认可（如猪圆环基因工程亚单位疫苗、猪圆环-支原体二联灭活疫苗等基因工程或多联多价苗）。3）公司不断提升大客户开拓力度，集团客户收入占比有所提升。
研发驱动，21 年禽苗猪苗均有望取得增长
公司以创新作为驱动力，以研发作为竞争力，20 年多项产品取得积极进展。
1）猪苗方面，公司口蹄疫基因工程亚单位疫苗研发进展顺利，受益于21年生猪产能的继续恢复，我们预计公司猪苗业务收入有望继续大幅增长；2）禽苗方面，公司通过生物安全三级防护检查验收，取得GMP 证书和产品批准文号，我们认为，公司在高致病性禽流感市场有望获得突破，从而带动21 年禽苗收入稳健增长；3）公司积极推进宠物疫苗及药品的开发与销售，犬瘟热系列联苗及猫用疫苗有望为公司贡献新的增长点。
风险提示：生猪产能恢复速度不及预期，养殖行业爆发疫病，动物疫苗市场竞争加剧，疫苗销量不达预期。
