投资要点
产能布局、数字化提效、渠道拓展并举，进一步巩固竞争优势。我国速冻食品处于快速发展阶段，行业不断扩容，当前行业集中度仍较低，随食品安全要求不断提升，头部企业集中效应将愈发明显。公司2017 年上市至今产能已达57.8W 吨，定增用于新基地建设、老基地技改等以支撑中长期扩张，其中新产能建设进一步完善全国布局，老基地技改提升产能利用率亦是人工成本提升下的当务之急。因每年有新产能投入和释放，产能仍处于爬坡期，预计在不再加大资本支出时，规模效益会呈现最大化。此外，定增中1 个亿用于信息化建设，3 个亿进行营销渠道建设，21 年将是安井全面数字化转型的第一年，内部已有基础的信息化建设，接下来还会再上线信息化系统，提升供应链信息化能力。
产品策略：继续巩固优势产品，布局第二增长曲线。公司提出双剑合璧，三路并进（火锅丸、米面、预制菜）的指导思想，产品上提出主食发力，主菜（预制菜肴）上市，积极布局第二增长曲线。其中针对高端产品锁鲜装，将BC 端兼顾，进一步加大品牌宣传，终端推广及订货会宣导力度。菜肴制品计划通过爆品思维推动发展，比如当前推广调理肉片、接下来计划推广蒜香骨、佛跳墙等，公司有独到的选品策略，眼光精准，新品上市后反馈优秀，预制菜渠道上优先做B 端，C 端积极跟进。
渠道策略：餐饮仍是重点，加快填补空白区域，积极拥抱渠道变革。今年将继续夯实优势餐饮渠道，加大经销商数量扩充，尤其是空白区域，餐饮客户和BC 经销商仍有较大开发空间，通过与经销商形成利益共同体，有节奏的渠道下沉带来销量增长，比如在空白领域自己培育高忠诚度经销商，并主动介绍组合产品，帮助经销商提升盈利。面对当前渠道的变革，公司全渠道发力，如与超市合作品牌馆，当做专卖店打造，积极与每日优鲜，叮咚买菜等新零售渠道进行全方位合作，并形成长期战略伙伴。
盈利预测与投资评级：定增布局长远，支撑中长期高增，维持“买入”
评级。当下行业快速发展，公司定增进一步巩固核心竞争力，推动增长加速，稳步迈向世界一流速冻食品商。我们给予21-23 年 EPS 预测为3.53/4.60/5.98 元，当前股价对应PE 分别为 68/52/40 倍，考虑公司具备强竞争优势，业绩确定性较高，且定增加速增长，给予目标价276 元，对应 22 年60 倍 PE，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，原材料价格上行，定增进度不及预期等。
