分析与判断
21Q1 业绩迎来开门红，动销良好叠加提价是业绩高增长主因21Q1 公司预计实现营收25.63~26.65 亿元，同比+25%~+30%；实现归母净利润4.25~4.55 亿元，同比+40%~+50%。总体看，21Q1 公司各业务单元均保持良好的增长态势，其中烘焙面食、YE 食品调味、动物营养、微生物营养、酿造与生物能源、植物营养等业务增速较快。营收端增速大幅高于过去3 年15%左右的单季度增速中枢。利润端，受动销良好影响，主要生产成本及费用将得到有效摊薄，叠加公司为应对原料上涨对国内外部分产品实施了提价，预计21Q1 毛利率同比将有所上行，公司利润端增速大幅高于收入端，实现业绩开门红。
主要原料成本进入上行周期，产品仍有提价空间2020 年，糖价进入上行周期对糖蜜价格形成较强支撑，叠加环保要求升高等因素影响，公司生产成本同比有所上升。2021 年糖价预计仍将处于上行周期，糖蜜等主要原材料价格将保持高位，包材等价格也将小幅上行。2021Q1 受成本压力影响，公司对酵母、YE 等酵母提取物进行提价，预计提价幅度约为8%左右。结合下游动销旺盛及公司的行业垄断地位，我们预计未来公司主要产品仍然有提价空间，2021 年业绩有望保持高速增长。
海内外产能持续扩张，国际化程度进一步提高2020 年4 月公司宣布将在宜昌购置工业用地328 亩，用于建设食品原料类产品加工基地、仓储物流集散地。5 月，公司宣布赴云南普洱设立酵母生产子公司，预计一期工程完工后将贡献2.5 万吨/年的新增酵母产能。按照公司规划，未来五年酵母产能有望扩张到33~35 万吨的水平，预计国内国外的现有产能都将得到扩张。
2020 年，公司继续推进海外市场本土化营销与品牌宣传，高效运作埃及、俄罗斯、香港三个国际营销平台，深入国际市场，开展营销技术服务，海外经销商数量超过3000 家；境外采购、OEM、技术合作规模不断扩大。2020 年公司跨国化指数达到20.27%，未来公司国际化程度有望得到进一步提高。
盈利预测与投资建议
预计21-23 年公司实现营收104.62/114.28/122.71 亿元，同比+17.1%/+9.2%/+7.4%；实现归母净利润15.44/17.04/ 18.55 亿元，同比+12.6%/+10.4%/+8.8%，对应EPS 为1.87/2.07/2.25 元，目前股价对应PE 为30/27/25 倍。目前公司估值略高于中信其他食品板块24 倍估值水平（2021 年Wind 一致预期，算术平均法），考虑到公司行业地位稳固、成本转嫁能力强，主业产能仍有扩张空间，长期成长确定性高，维持“推荐”评级。
风险提示
业务扩张速度不及预期，成本上涨超预期，食品安全问题等。
