投资建议
我们预计公司 2020~2022 年实现归母净利润 1.62 亿元（相较前次盈利预测下调 6.4%，不及预期的主要原因是珠海新工厂新增费用超预期）、2.28 亿元、3.76 亿元，对应 PE 为 36X26X16X，给予“买入”评级。
业绩简评
2021 年 3 月 31 日，公司发布 2020 年年报和 2021 年第一季度业绩预告。2020 年公司实现总收入 23.40 亿元（同比+11.5%），归母净利润 1.62亿元（同比+9.2%），对应 2020 年第四季度实现收入 7.07 亿元（同比+16.5%，环比+8.1%），归母净利润 0.51 亿元（同比+27.5%，环比8.9%）。根据一季报预告，公司预计在 2021 年第一季度实现归母净利润3324.15~3910.76 万元，同比增长 70%~100%。
经营分析
多元布局释放增速，受益于消费电子汽车等需求爆发。公司长年布局多层板HDI 硬板和通过元盛电子布局 FPC，多层次的产品布局使得公司能够在PCB 需求整体恢复的情况下实现高速增长；从下游应用来看，公司下游应用涉及手机（HDI 进入主流 ODM 厂供应链、软板是安卓系高端机型主流供应商）、游戏（Switch 软板主力供应商）、汽车电子等，这些领域在今年 5G 渗透率提升、在家办公等需求的刺激下会迎来高速增长，公司将显著受益。
老厂技改+珠海新厂投放，新增产能带来成长动力。在下游需求实现高速增长的情况下，公司今年也将顺势开出新产能：1）珠海富山多层板&HDI，目前已试生产，预计将于 5 月全面投产。该产能完全投产后能够缓解公司常年以来的产能瓶颈问题，全厂区规划产值 20~35 亿元，有望在今年起的 2 年内完全释放；2）珠海富山 FPC 及 FPCA，主要布局手机、其他智能终端用软板，预计将在今年 5 月投产，完全投产后规划产值能够达到 2~3 亿元，有望在今年内完全释放；3）成都基地 FPCA，已经在 2021 年 1 月投产，计划产值 1 亿元，预计将在今年全部释放。公司未来还将在珠海高栏港开出 FPC和 IC 载板产能，多层次产能陆续开出将为公司成长带来增长动力。
风险提示
行业扩产导致价格下降；竞争加剧导致订单不及预期；扩产进度不及预期；前三大股东质押率较高；限售股解禁风险。
