投资建议：公司国内航线收入占比较高，更受益于国内航空需求恢复；疫情导致机场免税店招标延期，仍需等待海外航空出行需求恢复。考虑新冠疫情持续时间超出预期，我们下调公司 21-22 年 EPS 33%/26%至 0.22/0.25 元，新增 2023年 EPS 为 0.36 元；考虑到深圳机场卫星厅、第三跑道将陆续投产，T4 航站楼也在规划之中，公司长期增长无忧，我们维持公司“增持”评级。
事件：公司发布 2020 年报。公司 2020 年营业收入为 29.97 亿元，同比下降21.27%；实现归母净利润 0.28 亿元，同比下降 95.27%，位于业绩预告区间偏下限；扣非归母净利润 0.11 亿元，同比下降 98.17%，位于业绩预告区间偏下限。公司 2020 年度不分红派息。
旅客吞吐量下降导致航空主业收入下降。受疫情影响，公司 2020 年旅客吞吐量约 3791.6 万人次，较 19 年同期下降 28.4%，历史性进入全球前五位，较 19年同期增速（7.3%）由正转负，其中，国内、地区、国际旅客吞吐量分别同比下降 20.8%、91.9%、88.3%；公司 2020 年航班起降架次约 32 万架次，同比下降 13.5%。受益于国内航空需求的快速恢复，公司 2020 年下半年旅客吞吐量、飞机起降架次环比 2020 年上半年分别增加 67.3%、41.4%。综合以上因素，公司 2020 年航空主业收入实现营业收入约 24 亿元，同比下降 23.75%，其中候机楼商业租赁收入约 4.7 亿元，同比下降 20.08%。
成本刚性拖累航空主业毛利率。公司 2020 年航空主业营业成本同比仅下降1.67%，主要原因是机场整体运营成本较为刚性的原因，叠加机场承担了部分疫情防控支出。公司航空主业 20 年毛利率为-5.84%，较 19 年（18%）由正转负。
机场广告业务保持稳定。公司 2020 年实现航空广告收入 3.15 亿元，同比仅下降 2.82%，航空广告业务毛利 3.13 亿元，同比仅下降 0.88%，原因是公司灵活调整销售政策，稳固现有客户，吸引新客户投放。综合公司各项业务，公司2020 年综合毛利率为 6.38%，较 19 年（23.72%）大幅下降。另外公司参股的机场广告公司（雅仕维传媒）2020 年实现利润总额 0.37 亿元，同比增长 51.87%。
国内航空需求复苏，投资收益贡献盈利。受疫情影响，公司 2020 年上半年实现投资收益-0.37 亿元。随着 2020 年下半年国内航空需求复苏，公司 2020 年下半年共实现投资收益 0.69 亿元，其中双流机场 2020 年亏损 1.69 亿元（对应公司的投资收益为-0.41 亿元），相较 2020 年上半年亏损（2.95 亿）大幅减亏。
卫星厅投产在即，航空主业生产经营将显著恢复。深圳机场卫星厅预计 2021年下半年投入使用。公司 2021 年主要任务指标力争全年航班起降 37 万架次（恢复至 2019 年水平）、旅客吞吐量 4800 万人次（恢复超 2019 年 90％水平）。
风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空需求下行；机场小时容量提升缓慢；海外航线旅客吞吐量增长缓慢。
