扬农化工（600486）：管理输出成效明显 中化资产对冲菊酯下滑体现业绩韧性
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈俊杰 日期：2021-04-02
报告摘要：
公司发布2020年度报告，实现营收98.31亿元，同比增长12.98%;实现扣非10.90 亿元，同比增长23.31%。Q4 单季度实现营收18.75 亿元，同比增长14.35%，扣非1.37 亿元，同比增长51.39%。公司经营现金流13.78亿元，同比增加0.54%，加权平均ROE22.19%，同比下降3.34 个pct。
Q4 单季财务费用1.01 亿元，主因汇兑损失，但公允价值变动收益0.64亿元，实现套保对冲。同时公司拟每10 股派发现金红利6.5 元（含税）。
菊酯同比跌价盈利下滑，单季盈利仍增长体现基本面较强韧性。Q4 营收环比增幅提速，单季盈利恢复正增长，推断为子公司中化作物及农研公司拉动。优嘉、优士下半年实现净利1.33、1.66 亿元，合计同比19 年持平。环比上半年下滑，主因菊酯市场价格下滑，拉低菊酯短单盈利。
据百川及中农立华数据，联苯菊酯20 年Q4 均价19.63 万元（YoY-34.56%，QoQ-2.11%），功夫菊酯20 年Q4 均价17.16 万元（YoY-36.98%，QoQ-4.45%）。杀虫剂Q4 出货3081 吨，较上半年低，体现季节性转淡，均价环比下降26.4%符合趋势;除草剂Q4 出货11233 吨，同比增长18.48%，或受草甘膦涨价推动，草甘膦20 年Q4 均价2.58 万元（YoY+9.94%，QoQ+14.02%）。
收购资产持续超预期，四期开建成长接力。子公司中化作物及农研公司全年合计3.36 亿元净利润，同比增长106.6%，我们判断主要受益9625、9080 等创制品发力。自收购后连续两年业绩超预期，且农研公司大幅转盈实现0.22 亿元净利，体现扬农优秀的管理输出能力。21 年为农作物景气年份，我们判断业绩仍可持续向好。、
优嘉三期于2020Q3 投产，预期将为21 年主要增量。四期（即中化植保产业园二期）20 年底获得安评、环评批复，参照三期节奏预计21 年有望逐步投产。公司重在产研销一体化平台，成为SGC 不可或缺一环，看好扬农未来5 年黄金扩张周期。
调整盈利预测，维持“买入”评级。扬农长期成长性具备，我们预判未来5 年利润复合增速有望达10-20%，调整盈利预测，预计21-23 年营业收入为115.40、132.90、149.36 亿元，归母净利润为14.84、17.88、20.63亿元，当前股价对应PE 分别为26X/21X/18X，维持“买入”评级。
风 险提示：新项目推广投放低于预期，麦草畏推广低预期。
