闻泰科技（600745）：收购晶圆产能 持续深化ODM+半导体双轮布局
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：马良/薛辉蓉 日期：2021-07-09
事件：7 月5 日公告，全资子公司安世半导体与NEPTUNE 6 LIMITED及其股东签署了有关收购协议。本次交易完成后，公司将间接持有Newport Wafer Fab 100%权益。标的公司2020 财年末总资产4，470.76 万英镑，净资产-517.73 万英镑，2020 财年实现营业收入3，091.10 万英镑，净利润-1，861.10 万英镑。
收购晶圆厂资产，缓解产能瓶颈：此次收购金额预计为6300 万英镑（约合人民币5.6 亿，根据CNBC 报道）。NWF 成立于1982 年，是英国仅存的最大的半导体工厂，根据公司官网，目前月产能3.2~4.4 万片8 寸晶圆，工艺制程0.18μm~0.7μm，产品主要为应用于汽车行业的MOSFET、IGBT 芯片，以及CMOS、模拟芯片，此外还具备化合物半导体（SiC 和GaN）开发能力。据IHS，NWF92%收入来自功率器件，8%来自模拟。在全球8 英寸产能紧缺的背景下，收购NWF 有望提高安世在车规级市场的产品矩阵和产能实力，并且通过整合实现运营效率大幅提升。
供需紧张下安世半导体盈利能力持续释放：安世是全球知名半导体IDM 公司，每年可交付900 多亿件产品。公司丰富的产品组合包括二极管、双极性晶体管、模拟和逻辑IC、ESD 保护器件、MOSFET 器件以及氮化镓场效应晶体管（GaN FET）。二极管和晶体管出货量全球第一、逻辑芯片全球第二、ESD 保护器件全球第一、功率器件全球第九（根据公司公告）。行业高景气下晶圆代工产能供不应求，安世半导体自身产能充沛，盈利能力持续释放。
ODM 业务有望逐步企稳反弹：受上游芯片和屏幕等原材料涨价的影响，公司ODM 业务短期承压。展望未来，原材料价格有望逐步企稳，同时新客户和新业务的拓展也有望助力ODM 业务的长远发展。产能端，公司位于云南昆明的5G 智能制造产业园建设进度稳步推进，预计大幅缓解海外交付压力，嘉兴和无锡工厂也在扩产当中（根据公告）。
投资建议：我们预计公司2021~2023 年营业收入分别为713.55 亿元、877.67 亿元、1061.98 亿元，归母净利润分别为34.54 亿元、50.11 亿元和60.97 亿元，EPS 分别为2.77 元、4.02 元和4.9 元，对应PE 分别为37 倍、25 倍和21 倍。考虑到公司ODM 的龙头地位和对车规级半导体市场的前瞻布局，给予2022 年30 倍PE，目标价120 元，给予买入-A 投资评级。
风险提示：收购进展不及预期;扩产不及预期;原材料价格缓解不及预期。
欧派家居（603833）：拟建设华中智造基地 全国化产能布局再进一步
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：吕明 日期：2021-07-09
公司拟投资50 亿元建设华中智造基地，维持“买入”评级2021 年7 月8 日，公司公告拟在武汉市蔡甸区投资建设“欧派集团华中智造基地”，项目总投资 50 亿元人民币（其中固定资产投资 38 亿元人民币），资金来源为公司自筹。项目全面建成投产后，预计年销售收入约36 亿元人民币。我们认为华中智造基地是补齐公司全国化产能布局的重要一环，将进一步强化龙头的供应优势。我们继续看好公司大家居战略顺利推进，市占率持续提升。维持盈利预测不变，预计2021-2023 年归母净利润25.84/31.82/37.60 亿元，对应EPS 为4.29/5.28/6.24 元，当前股价对应PE 为31.1/25.3/21.4 倍，维持“买入”评级。
华中智造基地将补齐公司全国化产能布局重要一环，龙头优势进一步强化在未来华中智造基地投产后，公司将拥有东部（无锡基地）、南部（清远、广州基地）、西部（成都基地）、北部（天津基地）和中部（武汉基地）五大生产基地，完成生产基地东南西北中的战略布局。全国化产能布局是定制家居企业体现龙头优势的核心要素之一，仅有欧派家居等少数龙头具有全国化产能布局。拥有全国化产能布局的龙头品牌，能够有效降低运输成本和产品损耗，提高产品交付效率，进而在及时有效满足全国主要区域订单需求的同时提高产品的价格竞争力和客户满意度。
短期波动无碍公司大家居战略顺利推进和市占率持续提升，继续坚定看好近期，由于可转债赎回、市场对于2021H2 业绩高基数担忧等原因，公司股价出现短期波动。我们认为定制家居行业下半年业绩高基数是客观事实，但更应关注到行业集中度在2018 年以来呈现加速提升。行业流量入口从以往集中于线下门店向工程、线上、整装等渠道不断裂变。而这些新兴渠道的快速变化和更迭则对于定制家居品牌的综合能力以及战略决策的敏锐度提出了更高的要求，也让欧派家居这样的行业龙头优势得以不断扩大。我们认为分品类看，公司衣柜及配套品有望继续借助整装等渠道保持亮眼表现，木门也有望通过工程渠道以及护墙板等新品类加速发展，而欧派橱柜也在积极开拓整装渠道亦有望保持良性增长趋势。
风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期;整装拓展速度放缓
