盈利预测、估值与评级：由于MDI 供需格局持续偏紧，行业景气度也将持续下去，且公司进一步扩充石化产业布局，项目投产后盈利能力将进一步增强，故我们上调了对公司未来3 年的盈利预测，预计公司21-23 年净利润分别为218 亿（+23%）、269 亿（+32%）、316 亿（+35%）。公司是全球最大的MDI 生产企业，产业链纵向整合叠加横向延伸将持续提升公司竞争力。故维持 “买入”评级。
事件：公司发布2021 年半年度业绩预增公告，预计报告期内实现归母净利润134-136 亿元，同比增长373%-380%；其中Q2 单季实现归母净利润68-70 亿元，同比增加365%-379%，环比增加2.4%-5.4%。
点评
MDI 持续景气，公司装置技改完成扩充产能：2021 年上半年，随着全球新冠疫情缓解，下游市场需求好转：截至2021 年5 月，国内家用冰箱累计生产3712万台，同比增长30%；冷柜累计生产1349 万台，同比增长44%。供给端，美国部分地区MDI 装置受极端天气影响造成产量下降，且上海亨斯曼（24 万吨）、欧洲亨斯曼（47 万吨）、日本东曹（40 万吨）检修导致开工率下降，使得2021H1全球MDI 供给较为紧张，MDI 价格快速上涨：2021H1 公司纯MDI 均价2.41 万元/吨，同比上涨39%，聚合MDI 均价2.29 万元/吨，同比上涨68%；其中Q2单季公司纯MDI 均价2.40 万元/吨，同比上涨47%，环比小幅下降0.65%，聚合MDI 均价2.22 万元/吨，同比上涨63%，环比下降5.7%。随着新冠疫苗持续推进带来的需求增量，预计未来冰箱冷柜需求提升有望继续带动MDI 需求向好，持续景气。2021H1，公司烟台MDI 装置技改扩能完成，产能从60 万吨/年提升至110 万吨/年。产能的扩张将进一步提升公司MDI 的盈利能力和市场竞争力。
百万吨乙烯投产，下游继续延伸打造全产业链优势：公司聚氨酯产业链一体化——乙烯项目于2020 年底投产，2021 年正式进入业绩释放期，石化产业链盈利能力大幅增强。此外，公司继续加大石化项目领域投资力度：拟出资24 亿元设立万华化学（福建）新材料有限公司，初步规划PDH 丙烷脱氢制丙烯及丙烯下游产业链。公司在PDH 项目上有成熟的建设和运营经验，烟台基地拥有公司首座PDH 生产装置，年产能为75 万吨，此项目为其第二个PDH 项目。同时，公司当下已打通C2/C3/C4 三大石化原材料，石化业务是公司的发展支柱，不仅产业链协同性强，而且产品结构互补，也为新材料的发展提供了必要原料。
风险提示：新项目投产不及预期；全球经济复苏进程不及预期。
