震安转债价值分析 震安转债什么时候上市

震安科技公告转债发行，规模2.85 亿元，设股东配售及网上申购，T 日定在3 月12 日(周五)，我们认为其上市定位可能在103 元附近，中签率大约0.0019%。

关键申购信息

1、发行规模2.85 亿元，设股东配售及网上申购，T 日定在3 月12 日(周五);2、原股东按照每股1.9791 元的额度配售转债，代码380767，震安配债;3、网上申购无定金，上限100 万元，代码370767，震安发债。

正股分析

公司系国内建筑减隔震龙头，立足云南并布局全国大部份高烈度设防区域，近年受抗震管理条例刺激及下游基建需求提升，业绩增长明显。公司当前以建筑隔震橡胶支座(营收占比77.64%，20Q1-3)和消能阻尼器(21.34%)为主要产品，市场占有率超30%，下游重点服务学校、医院等公共建筑的国有建设单位，辐射云南省内、四川、新疆、京津冀等地震多发区。公司基于先发优势与研发实力在建筑减隔震领域一家独大，产能充分饱和，并参与大兴机场等大型特种建筑项目。随着2019 年10 月《建设工程抗震管理条例(征求意见稿)》

发布，政府对于高烈度设防地区(即设防烈度VIII 度及以上地区，其土地占比近18%)公共建筑的抗震措施提出明确性要求，积极刺激公司下游需求。我们认为，公司业务在政策落地后将明显增长，且规模性效应有望进一步拉动公司毛利(56.34%)，但市场仍需关注竞对企业跨行业渗透与公司应收占款问题。首先，以天铁为主的轨交减震企业正逐步布局建筑减隔震领域，技术的可复制性仍需后续市场验证。其次，由于公司终端项目受宏观信贷政策收紧而多采用PPP 融资等模式，且公司明确放宽对国有建设单位的信用政策，因此公司应收回款较慢，使得现金流承压。业绩方面，公司业绩预报预计，2020 年扣非后净利同比增长65-86%，主要系下游需求提振。本次募投项目将扩充公司产能超100%，以期应对下游需求激增。未来尚需关注政策落地执行进展和行业竞争业态变化。

正股估值较高，市值小，弹性不错，近期某股东有大宗交易。正股当前P/E(TTM) 59.99x，P/B(LF) 9.05x，估值高于同类企业，历史分位数并不极端，但结合股价走势看，提升空间也相对有限。正股总市值49.31 亿元，流通盘28.28 亿元，180 日年化波动率57%。股价这次的调整相对更加果断，宽幅震荡的区间基本确定，短线形态略有好转。此外，转债发行前正股发生多次大宗交易，对比历史减持披露情况，卖方可能为公司第三大股东，但未见到相关减持预告。

条款及定价

转债规模小，债底保护弱，下修条款紧。本期转债规模2.85 亿元，初始转股价79.87 元，最新平价约89.45元。转债评级A+，期限6 年，票面利率分别为0.50%、0.70%、1.20%、1.80%、2.20%、2.80%，到期赎回价格115 元，面值对应的YTM 为3.36%，债底约为73.26 元，债底保护性弱，下修线较低【80%，15/30】，其他条款保持主流形式。

定价层面，正股基本面尚可，政策端刺激整体市场情绪，目前公司产能规划中包括前次唐山基地投建和本次募投项目，但条例尚未明确落地时间。正股弹性不错，估值不算安全但至少不是掣肘，近期伴随成交量回落，短线形态好转，尚可有些许期待。转债规模小，评级底、下修线低，我们认为其上市定位可能在103 元附近，股东配售比例60%，网上申购6.1 万亿元，则中签率大约在0.0019%。