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中信证券：美联储继续偏鸽 通胀信号最早或在下半年释放
美联储4月议息会议继续维持偏鸽的政策基调。我们认为当前的经济数据不足以支持美联储边际收紧，Tapering信号释放的时点最早或在下半年。维持“美债收益率上行趋缓，美元指数Q2-Q3趋弱”的判断。
美联储4月会议维持基准利率和QE购买量不变。
利率方面，FOMC在本次会议维持联邦基金目标利率在0-0.25%不变。资产购买方面，会议维持QE购买量至少1200亿美元/月不变（800亿国债+400亿MBS）。
总体来看，此次会议联储维持偏鸽的政策基调，一方面承认经济出现了积极的变化，但另一方面仍然认为当前实现美联储的双重目标“通胀和就业”还有距离，政策需要继续维持宽松：
1）承认美国经济出现了一些积极的变化：会后声明新增了“美国经济活动和就业有所增强”的表述，将3月的“经济存在较大风险（considerable risks）”改为“风险依然存在（risks remain）”，并强调美国居民商品消费支出稳健增长，房地产市场已经完全恢复，制造业投资和生产在增加。与此同时，受疫情影响最明显的美国服务业板块也出现了边际改善。
2）但重申美国通胀的上升是暂时性的，就业的恢复仍有一段距离：声明中，美联储继续回应市场对通胀的担忧，重申美国物价上涨只是“暂时性”的，之后通胀就会出现放缓，暂时性的物价上涨不太可能带来持续的通胀压力。就业方面，鲍威尔强调当前的失业率高达6%，就业参与率也明显低于疫情发生前，就业市场的恢复还有较长的路要走。因此美联储仍然认为当前实现通胀和就业目标还有距离，政策需要继续维持宽松。
当前的经济数据不足以支持美联储边际收紧，Tapering信号释放的时点最早或在下半年。
鲍威尔在会后的新闻发布会上提到Tapering的触发条件是美国经济取得较大进展（substantial further progress），相对于加息条件——“通胀和就业取得实质性进展”来说门槛更低。按照目前的疫苗接种进度，美国三季度接近“全民免疫”的时点可能成为美联储释放边际收紧信号的下一个时点。我们预计年内在8-9月份美联储会逐步向市场释放未来缩减QE的预期，Q4公布细节计划，年底或明年初执行，预计6-12个月完成缩减后，通过到期债券再投资维持一段时间资产负债表规模不变，而后到2023年初再考虑加息事宜。
维持“美债收益率上行趋缓，美元指数Q2-Q3趋弱”的判断。
此前美债利率大幅上行一定程度反映了市场对于美联储货币政策的担忧。由于今年美国经济过热和通胀大幅上行的概率较低，流动性收紧的担忧将会逐渐缓解，美债收益率上行斜率也会趋缓。全年来看，预计经济复苏将推动10年期美债利率趋势上行至1.8%左右，短期市场对于流动性拐点的过度反应面临修正，美债上行斜率将趋缓。而美元方面，随着欧洲疫苗接种的加快和经济的恢复，全球经济同步复苏有望推动美元指数在Q2-Q3边际趋弱。
（文章来源：中信证券研究）
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