万华化学(600309)重大事项点评

公司投资设立万华化学（福建）新材料，拟在福建工业园规划石化产业链。2021 年3 月 24 日公司公告，拟按照万华化学集团股份有限公司持股 80%、宁波中韬投资股份有限公司持股 20%比例，设立新的合资公司“万华化学（福建）新材料有限公司”，注册资本金 30 亿元人民币，计划在福建江阴港城经济区东区规划石化产业链，初步规划 PDH 丙烷脱氢制丙烯及丙烯下游产业链，利用东区的石化资源可形成西区项目的原料来源，实现东区和西区的互联互通，东西区原料互为上下游供应，共享基础配套设施，促进提高园区效益最大化。

福建园区规划雏形已现，长期看有望再造一个烟台。此次公告后，公司在福建的布局如下：（1）公司与福建石化设立万华福建，主要负责合成气、TDI、PVC、苯胺及园区配套码头的实施建设；（2）参股东南电化（49%股权），主要负责氯碱热电及公用工程的建设与运行；（3）通过万华福建控股万华福建异氰酸酯（公司持股 64%，宁波中韬持股 20%）、福化气体（100%控股），分别负责40 万吨/年 MDI、配套气体设施的建设与运行；（4）控股万华（福建）新材料（公司持股%，宁波中韬持股 20%），计划作为石化业务的建设与运行主体，初步规划 PDH 丙烷脱氢制丙烯及丙烯下游产业链。根据公司公告与当地环评公示，万华福建工业园已初具聚氨酯—石化产业一体化雏形及完善的氯碱热电、港口码头等配套设施，长期来看，公司有望依托福建工业园的天然优势和自身优异的管理运营能力，再造一个烟台（工业园）。

加速成长，向全球一流的化工新材料龙头迈进。公司高成长势头不减，2021 年2 月，烟台 50 万吨/年 MDI 扩能改造建成投产，在建宁波 30 万吨/年及福建 40万吨/年 MDI 新产能；2020 年 10 月百万吨乙烯项目投产，2021 年有望显著增厚业绩，且公司仍在烟台、福建、四川眉山等产业园持续加码石化产业链；精细化学品及新材料领域，同时加速布局膜材料、POE、香精香料、锂电池材料、半导体材料、特种气体、日用化学品、可降解材料等精细化工产品。截至 2020年底，公司在建工程仍高达 232.6 亿元，仅烟台工业园就拥有 26 项在建项目。

长期来看，公司自身现金流足以覆盖自身成长的资本开支，我们看好公司基于中上游一体化，多品类、全球化布局，逐步成长为全球一流的化工新材料龙头。

风险因素：产品价格大幅波动；需求增长不及预期；新项目进度不及预期。

投资建议：公司公告拟在福建工业园规划石化产业链。此次公告项目实施后，万华福建工业园已初具聚氨酯—石化产业一体化雏形及完善的配套设施，公司有望依托福建工业园的天然优势和自身优异的管理运营能力，再造一个烟台（工业园）。公司聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大业务领域高成长势头不减，自身现金流足以覆盖自身成长的资本开支，我们看好公司基于中上游一体化，多品类、全球化布局，逐步成长为全球一流的化工新材料龙头的前景。维持 2021-2022 年归母净利润预测为 196/235/277 亿元，对应 2021-2023 年 EPS预测分别为 6.23/7.48/8.83 元，当前股价对应 2021-2023 年 16/14/11 倍 PE，维持“买入”评级，继续坚定推荐。