中炬高新股票消息 600872公司动态点评

盈利预测和投资建议：公司立足双百目标阶段，产能扩张，渠道布局以及营销网络布局及完善，加码品牌传播，市场推广。我们预测公司2021-2023年营业收入为61、72、83 亿元，归母净利润为10、12、14 亿元，对应2021-2023 年EPS 为1.26、1.52、1.79 元/股，当前股价对应PE 分别为38、32、27 倍，维持“推荐”评级。

事件：公司2020 年营业收入为51.23 亿元，同比增长9.59%；归母净利润为8.90 亿元，同比增长23.96%。单四季度来看，营业收入为13.13 亿元，同比增长14.81%；归母净利润为2.22 亿元，同比增长28.88%。

结合去年集团定下的2020 年营业收入达到53 亿元（+13.30%），归母净利润8.34 亿元（+16%）的目标来看，公司归母净利润超额完成年初既定目标，但营业收入低于预期。主要原因是Q1 营业收入受疫情影响较大，餐饮业受损，导致Q1 营收同比下降6.32%，对完成全年目标的影响较大。

随着疫情好转，餐饮业逐步复苏，经营恢复常态，Q2，Q3，Q4 的营业收入恢复常态，同比增长20.67%、10.26%、14.82%。

公司整体毛利率由39.55%提升至41.56%，驱动净利率由16.68%提升至18.51%。调味品主营收入净利率达到19.04%，同比上升1.09%，调味品主营收入为49.30 亿元，占总营收的96.23%，毛利率达到41.51%，同比上升2.04%，成本下行及管控能力提高拉升毛利率上行。

聚焦核心，实现产能扩张，加码营销渠道布局。1）从产品品类来看：酱油营业收入同比增长8.43%，维持平稳增速；鸡精鸡粉收入同比下降6.2%，主要受前期餐饮渠道影响；食用油同比增长34.99%，增速表现靓丽。公司将成立厨邦食品研究院，加快新技术开发和成果转化，缓解公司新产品开发周期长的现状，加速新产品上新。2）从区域分布来看：东部、南部、中西部、北部营收同比增长分别为0.87%、6.66%、31.48%、16.41%，中西部增速迅猛，实现扩张趋势。3）从营销分部来看：全年新增营销人员300 余人，新增经销商客户370 家，比年初数据分别增长24.25%和35.20%；全国区县级行政区开发率从年初的38.3%，提升至51%，提升了12.7%。

未来公司将大力拓展营销区域，进一步向区县下沉，向社区下沉。与此同时，公司电商平台、出口外销等直营业务也快速发展，全力构筑全方位的立体营销网络，同时加快营销人员和经销商“两支队伍”的建设。4）从产能方面：公司对中山基地进行技术升级和扩产改造，项目达产后，年生产能力将从31.43 万吨，提升至58.43 万吨。阳西生产基地产能也在稳步推进。

短期展望2021 全年，营业收入加速推进，营销+机制+组织架构力求三方变革。2021 年公司计划实现营业收入确保目标61 亿元，同比增幅19.06%；实现归母净利润9.85 亿元，同比增幅10.68%。1）在营销管理上求“变”：

适度地放松对营销人员的授权，让他们能真正地根据市场的变化，对市场作出快速合理的决策。2）在机制上要“变”：重点对资源配置机制、人才选聘机制、激励机制进行优化，使人才在最能发挥其所长的位置上任职，使公司的每一分资源都得到最优使用。3）在组织架构上进行变革：要根据形势整合职能部门，让决策更灵活、管理更高效，以适应公司从50 亿到100 亿规模的更大跨度发展。进一步加快渠道开发速度，规划开发经销商总量超1700 个，持续加快非主销区空白市场的开发；品牌传播，市场推广，在规划建设的同时，重点围绕产能瓶颈、生产效率提升及智能化制造，对工艺和设备进行全面升级改造，提升无人化、自动化及信息化水平。

继续深化绩效评价和薪酬模式改革，对营销人员考核激励方案进行调整优化。结合以上规划，加大了费用端投入，从利润端来看，增速不及营收增速。

立足中期目标，实现五年“双百”目标。公司计划从2019 年到2023 年，公司用五年的时间，按照三步走发展战略，以内生式发展为主，发展壮大调味品主业，以外延式发展为辅，开展兼并收购，通过内外并举的措施，实现健康食品产业年营业收入过百亿，年产销量过百万吨的双百目标。

风险提示：疫情不可控因素，原材料价格上涨风险。终端消费需求疲软风险、餐饮渠道恢复不及预期风险、销售增速不及预期风险、费用投放超出预期利润率不及预期、食品安全问题。