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中科曙光（603019）：业绩超预期 国产生态完整

类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：鲁立 日期：2021-03-12

事件：公司3月10日发布业绩报，2020 年实现营收101.02亿，同比增长6.05%;归母净利润8.19 亿，同比增长38.04%;扣非归母净利润5.21亿，同比增长35.25%;归属于上市公司股东的所有者权益116.09 亿元，同比增长170.90%，其中，资本公积增加62.56 亿元，同比增长431.16%，主要原因为非公开发行、可转换公司债券转股和参股子公司增资扩股股东溢价所致;股本增加5.50 亿元，同比增长61.14%，主要原因为资本公积转增股本和非公开发行所致。

点评：

从Q4 单季度来看：Q4 单季度实现营收41.45 亿，同比增长51.0%;归母净利润4.95 亿，同比增长44.2%;扣非归母净利润3.71 亿，同比增长36.4%。相比前三季度，Q4 单季度营收增速由负转正（前三季度营收为59.57 亿，同比降低12.15%），归母净利润（前三季度为3.24亿，同比增长29.79%）及扣非归母净利润（前三季度为1.50 亿，同比增长33.13%）增长提速。

我们认为全年业绩超预期，主要原因：1）公司毛利额增长及可转换公司债券提前转股计提的利息支出减少;2）行业数字化转型提速，公司云计算业务受益;3）各地区政府布局先进计算中心，中科曙光作为国内先进计算头部供应商率先受益;4）中美关系缓和，先进计算等业务开展顺利。

21 年行业XC 延伸，XC 产业趋势下核心受益。考虑到：1）公司x86架构CPU 芯片前期获得AMD 的Zen 架构授权，逐步实现自主研发;2）国内XC 产业链庞大，CPU 为核心IT 基础设施，公司旗下子公司是国内x86 架构顶级芯片领军供应商;3）2020 年初以来，子公司持续中标一系列重磅行业的XC 标包，包括前期运营商集采、公安部招标等，彰显技术和市场竞争力。随着国内XC 产业趋势不断强化，公司有望核心受益。

旗下子公司陆续准备上市，中科曙光生态正扩容。中信证券官网近期披露，服务器芯片龙头海光信息技术股份有限公司与中信证券签署IPO辅导协议，拟在科创板上市，中科曙光直接持有32.10%股份;参股公司曙光数创辅导备案登记近期已获受理， 中科曙光通过曙光信息产业（北京）有限公司间接持有曙光数创 70%的股份。

其他参股公司中科星图于2020 年 7 月 8 日于科创板上市。海光信息产品属于服务器核心关键部件CPU，具有性能和X86 生态好两大优势;曙光数创专注于数据中心领域，形成数据中心高效制冷系列化的解决方案。两公司业务均与母公司中科曙光有较大的协同性。我们认为曙光生态逐渐夯实，致力于打造国产化生态合作伙伴圈。

盈利预测及假设：我们预计公司2020-2021 归母净利润为8.1、10.28及12.50 亿， EPS 为0.56、0.71 及0.86 元，对应PE 为50、40 及33 倍。维持 “买入”评级。

风险因素：1）信创发展不及预期，2）行业竞争加剧，毛利率水平下滑，3）技术迭代加速，市场需求下降。