贵州茅台股票维持一年目标价2600 元

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“十四五”战略方向：高质量发展定调，乐观看待外部环境，全方位构建“五星茅台”。公司会上指明“十四五”坚持高质量发展的战略定调，并结合外部发展环境判断，提出企业综合能力提升的具体目标。外部环境看，公司将迎来经济发展持续向好、政策环境优化、酱酒文化不断传播等“三重利好”战略机遇期，公司将着力构建品质茅台（以质求存，确保一流产品、卓越品质的核心竞争优势）、绿色茅台（综合生态保障）、活力茅台（激发企业内生发展动能）、文化茅台（深度挖掘文化价值，持续提升品牌竞争力）、阳光茅台（不断提高公司管理治理能力和水平），全方位构建“五星茅台”，以此作为企业能力提升的具体方向。

产能规划：茅台酒21 年产量预计5.53 万吨，严苛审慎研究产能扩建。公司会上透露茅台酒今年产量预计将达到5.53 万吨，我们推算25 年销量将有望达到4.6 万吨左右，CAGR5=6.0%。对于茅台酒未来能否扩产，公司强调以品质要求的立企之本为出发点，需结合生态环境的承载力和资源匹配度进行综合审慎考量，公司目前正委托专业机构，结合“十四五”规划，进行全面的研究和论证。

系列酒板块：坚持“双轮驱动”战略定位，抢抓发展机遇。公司会上重申“双轮驱动”战略，系列酒已逐步成为茅台的增长极，20 年茅台王子酒销售额已超过40 亿元，汉酱、赖茅、贵州大曲等也均已站稳10 亿元，呈现出结构更优的局面，同时渠道利润理顺。未来系列酒将进一步抢抓发展机遇期，消费者培育上，深挖品牌核心价值，在主销区稳定消费群体，产能规划上，以坚守品质为根本，3 万吨系列酒技改项目进度正常，按照发展目标分期分批投产。

近期动销反馈及解读：供需始终紧张，普茅批价平稳应当符合各方利益。部分投资者关注近期普茅批价略有上涨，拆箱政策下散瓶普茅上涨至2700 元以上，我们判断主要由于茅台旺盛消费需求延续，且6 月经销商配额到货略晚，供不应求格局加紧，推升短期批价。不过随着发货正常化、销售执行到位，保障真实消费需求，当前批价环比已开始企稳并小幅回落。我们认为，维持当下普茅价格平稳，预防价格泡沫化，应当符合企业、消费者、经销商和投资者等更方利益，今年年内看，公司已通过生肖、精品等非标产品提价，在不断提升茅台文化内涵和品牌价值的同时，也将贡献年内报表业绩增长。

投资建议：基于品牌内核，定调高质量，彰显全局观，维持目标价2600 元，维持“强推”评级。年初至今，尽管市场担忧流动性收紧预期对高估值标的影响，茅台仍继续获得机构的青睐，21Q1 基金持仓比例不降反升，产品和品牌内核依旧是公司长期经营的根本，也是投资茅台的核心。股东大会提出十四五期间工艺品质、品牌挖掘、产能规划、公司治理等高质量发展方向，可见作为白酒行业龙头、A 股市值之王和地方领军企业的全局观，抓住品质和品质的根本，兼顾发展速度和稳健持续。我们维持21-23 年EPS 预测43.8、51.5 和59.9元，维持一年目标价2600 元，对应22 年50 倍PE，维持“强推”评级。

风险提示：经营政策（发货量及提价）的不确定性或致业绩预测较大偏差；较大的社会责任或致短期治理扰动；市场估值中枢回落。