黑马股票推荐2021.6.21黑马股分析

天赐材料（002709）：大幅扩张加深一体化布局 龙头地位稳固

类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：陈晓/滕飞 日期：2021-06-18

事件：公司21年6 月17 日公告年产30 万吨磷酸铁项目（一期）、15.2 万吨锂电新材料项目、6.2 万吨电解质基础材料项目。

年产30 万吨磷酸铁项目（一期）项目：拟设合资公司宜昌天赐投资5.04亿建设10 万吨磷酸铁，建设周期12 个月，合资公司持股65%;预计达产后实现年收入9.42 亿，净利1.24 亿。

15.2 万吨锂电新材料项目：拟投资10.49 亿元于安徽建设15 万吨液体六氟和2000 吨二氟磷酸锂，建设周期18 个月；预计达产后实现年收入48.82亿，净利5.25 亿。

6.2 万吨电解质基础材料项目：拟投资5.13 亿元于江西建设6 万吨双氟磺酰亚胺和2000 吨三（三甲基硅烷）磷酸酯，建设周期15 个月；预计达产后实现年收入24.33 亿，净利2.77 亿。

大幅扩张加深电解液一体化布局，规模与技术奠立成本优势公司现有六氟折固产能1.5 万吨，下半年定增的2 万吨即将投产，新规划15 万吨折固5 万吨，总产能达8.5 万吨，约对应68 万吨电解液和600GWh电池。假设溶剂0.8 万元/吨并忽略二氟计算，新规划单万吨折固六氟对应投资额仅为2.10 亿，效益测算对应六氟折固价格和成本约为8.16 万元/吨和6.93 万元/吨。LiFSI 作为新型锂盐添加剂，添加比例的提升使得需求高速增长。目前公司拥有LiFSI 产能2300 吨，定增的4000 吨将于下半年释放，新规划双氟磺酰亚胺（HFSI）6 万吨，总规划约对应LiFSI 产能6.8万吨。新规划中忽略三（三甲基硅烷）磷酸酯计算，单万吨HFSI 投资额仅0.85 亿，效益测算对应HFSI 价格和成本仅为4.06 万元/吨和3.51 万元/吨。

考虑到当前六氟价格约30 万元/吨，LiFSI 价格约40 万元/吨以上；新规划充分考虑了产能扩张带来的价格下降，规模与技术优势下单吨投资和成本也极具竞争力。六氟和LiFSI 之外，公司继续扩张二氟磷酸锂和三（三甲基硅烷）磷酸酯，在电解液的一体化布局上更加深入，强化龙头地位。

磷酸铁锂高增速赛道，公司发挥协同优势聚焦磷酸铁环节磷酸铁锂凭借性价比优势在动力电池领域渗透率提升，储能、铅酸替代等领域也打开了应用空间，预计21/22/23 年需求分别为34/57/81 万吨。公司依托自身优势聚焦于磷酸铁环节，现有磷酸铁产能3 万吨，技改有所提升，新规划一期10 万吨。新规划中磷酸铁单万吨投资额仅0.50 亿，效益测算对应磷酸铁价格和成本为0.94 万元/吨和0.80 万元/吨。

投资建议：我们预计公司21-23 年归母净利分别为17.13/25.92/34.73 亿，EPS 为1.80/2.72/3.64 元，对应PE50/33/25，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格下降低于预期；产能扩张不及预期；新能源车发展不及预期。

星网锐捷（002396）：卡位“新BAT” 云物联网设备打开全新成长天花板

类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：马天诣 日期：2021-06-18

数据中心交换机全面进入“新BAT”供应链，市占率快速提升。锐捷网络是公司的核心资产，2020 年实现营业收入67 亿元，同比增长28.3%，增速显著快于行业平均增速，净利润3.1 亿元，占公司净利润比重超过50%.公司在企业级网络设备头部优势明显，根据IDC 数据，2020 年锐捷网络在中国以太网交换机市场占有率top3，在以太网交换机互联网行业市场份额由2018 年的10.7%增长至2020 年的28%;公司数据中心交换机增长尤为迅速，市占率由2018 年6.5%快速提升至2020年14.3%;根据公司公告，公司数据中心交换机已在“新BAT”（字节跳动、阿里巴巴、腾讯）等大型互联网企业客户中得到了规模应用，并成为其最主要的数据中心交换机供应商之一，竞争卡位优势明显。

未来随着字节跳动旗下火山引擎对外提供公有云服务，预计IaaS 行业将展开一轮新的“军备竞赛”利好数据中心配套设备，一方面字节跳动将大幅采购数据中心交换机带来新增需求，另一方面预计将促进腾讯阿里加大资本开支力度，带动数据中心交换机需求高速增长。我们预计未来三年字节跳动有望为公司带来3/5/9 亿元的采购需求，数据中心交换机整体收入有望达到27/37/51 亿元，三年复合增长率超过35%.

下游需求旺盛，锐捷网络有望成为中国版Arista.白盒交换机将软硬件解耦，具备成本低廉、搭配灵活、开放架构的优势，相比于品牌交换机更受大型互联网商进行定制化的大批量采购。Arista 是美国白盒交换机龙头，受益于海外互联网巨头资本开支高速增长，2015-2019 年Arista 营收年均复合增速达到30.2%.根据IDC 数据，Arista 全球市场份额由2015 年的9%迅速提升至2019 年的18%，而品牌交换机龙头思科同期年均复合增速仅为0.8%，全球市场份额由2015 年的68%降至2019 年的57%.2015-2019 年海外互联网巨头资本开支高速增长，年均复合增速达到29.9%，而同期腾讯、阿里的资本开支复合增速更快达到53.9%.我们认为，相较于海外互联网巨头同期发展阶段，“新BAT”

等国内互联网巨头处于生命周期更早期，资本开支增速较海外互联网巨头更快，且潜在资本开支需求更大，预计未来其资本开支将延续高速增长。白盒交换机的核心竞争技术壁垒在于软件操作系统NOS.根据公司公告，公司深度参与开源操作系统项目，是SDN 2.0 STRATUM联盟的首批成员，并积极参与ONF 组织及ONOS 和SONiC 等项目，NOS 研发水平行业领先。凭借技术优势，公司有望充分受益于白盒交换机行业渗透率加速提升。

云支付产品受益AI 市场高速增长，业绩有望快速恢复。公司全资子公司升腾咨询主营桌面云、瘦客户机、云支付。根据IDC 数据，升腾资讯桌面云终端在中国区市场出货量top1，瘦客户机在中国市场top1.

智慧云云方案具备管理集中、安全性高、成本低的显著优势，在政企、金融、教育等行业具有广泛应用。目前桌面云、瘦客户机的渗透率尚低，对商用PC 存在巨大的替换空间，依托深度融合行业应用、构建桌面云生态圈等因素带来的竞争优势，升腾资讯有望维持行业领先地位，保持高速增长。同时，升腾资讯是POS 终端龙头，根据尼尔森的数据，升腾资讯近三年POS 终端出货量位居亚太地区第二，累计出货量达1765 万台，占据全球市场份额15%.根据罗思咨询数据，2024 年我国人脸识别市场规模预计将突破100 亿元，年均复合增速达23.3%.升腾咨询拥有小型人脸支付终端P10 及立式和挂壁式人脸自助结算终端P20的人脸识别全产品线预计份额将持续提升。

投资建议：我们认为公司业绩的成长催化来源于以下几个方面：1）白盒交换机：目前国内的腾讯、阿里、字节跳动等互联网巨头处于生命周期更早期，资本开支增速较海外互联网巨头更快，且潜在资本开支预计更大，公司正面临着比Arista 高速增长时期更有利的行业增长环境，其数据中心交换机业务比Arista 增速更高，预计将达到35%.2）桌面云、瘦客户机：目前桌面云、瘦客户机的渗透率尚低，对商用PC的替代体量巨大，行业下游市场需求空间巨大，公司市场份额有望进一步提升。3）POS 终端：AI 支付掀起POS 终端智能化热潮，公司作为主流POS 终端供应商，有望凭借其人脸识别支付产品进一步扩大市场份额。我们预计公司2021-2023 年的收入分别为128.7 亿元（+24.9%）、161.2 亿元（+25.3%）、201.5 亿元（+25.0%）；预计净利润分别为5.69 亿元（+32.0%）、7.27 亿元（+27.7%）、9.00 亿元（+23.9%）。

考虑到可比公司估值情况，给予公司2021 年30 倍PE，对应目标价29.4 元，维持“买入-A”投资评级。

风险提示：行业竞争加剧风险；白盒交换机收入不及预期；桌面云、瘦客户机渗透率不及预期；原材料短缺风险；盈利预测假设不及预期。