中联重科(000157)2021年一季报点评

投资建议：预计2021-2023 年，公司实现营业收入分别为880、1058、1168 亿元，同比分别增长35.1%、20.3%、10.3%；公司实现归母净利润分别为103、126、146 亿元，同比分别增长41.2%、22.5%、15.9%，对应PE 分别为9.96、8.13、7.02 倍，按照2021 年20 倍PE，根据最新股本，给予公司23.72 元/股目标价，维持“买入”评级。

简评

毛利率暂时下滑，净利率稳步提升

公司毛利率暂时下滑：2021Q1 公司毛利率为27.17%，同比下降3.39pct。公司毛利率下滑主要原因有二：①低毛利产品增长更快。

2021Q1 公司混凝土搅拌车收入同比增长超过140%，挖机、农机高空作业平台实现翻倍以上增长。这些产品毛利率比较低，占比提升后带动毛利中枢小幅下移。②原材料价格上涨。2020 年卷钢价格上涨20%，2021Q1 卷钢材料进一步上涨11%。公司通过集中采购、站略储备等方式对冲了部分价格上浮，但仍对成本以及毛利率有影响。

看好下半年毛利率回升：①2021 年3 月29 日，中联重科混凝土机械营销公司发布了《关于站类产品因钢材调价的告知函》，对公司站类产品价格做适当上调。另外，公司搅拌车价格也有部分上调，后续小吨位汽车吊、泵车也可能向上调价。②随着挖机、高空作业车、农机的放量，规模效应会带动其毛利率提升。

公司净利率稳步提升：2021Q1 公司净利率为12.68%，同比提升1.36pct。主要由于公司持续推进端对端销售，落实数字化战略，费用率持续下降，带动净利率上升。2021Q1 公司期间费用率为12.43%，同比-4.45pct。其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.53%、2.32%、0.32%，同比分别-2.24pct、-1.05pct、-2.77pct，研发费用率4.26%，同比+1.60pct。

展望未来：公司坚持降本战略以及随着智能园区的逐步投产，公司净利率会保持稳中有升的态势。

各产线产品市占率提升明显，彰显竞争力

2021Q1 公司大吨位履带吊在行业第一的基础上份额进一步提升，600 吨以上起重机份额达到行业第一，塔机的绝对龙头地位进一步加强，在中南地区市占率达到70-80%。公司市占率全面提升的背后是产品竞争力的增强以及客户认可度的提升。同时，公司现金流稳中有进，2021Q1 公司经营活动现金流入小计191.38 亿元，同比+144.46%；经营活动产生的现金流量净额26.60 亿元，同比+733.67%。现金流的大幅提升彰显公司对风险的严格把控，有效打破市场质疑。

公司产品更偏后周期，预计Q2 继续超越行业增速从施工周期来看，公司的收入中占比较高的混凝土机械、建筑起重机相对于挖掘机更偏施工后周期，挖机销量是其前瞻指标。2021 年1-3 月挖机销量为12.69 万台，同比增长85%，CME 预估2021 年4 月挖机销量约为5 万台，同比增速超过10%。挖机的高增长将推动后续混凝土机械、建筑起重机的销售，我们认为公司二季度将继续超越行业增速。

风险提示：宏观经济发生大幅波动，国家基建政策调整