山东路桥公司新签订单高增长

投资建议

预计公司2021-2022 年EPS 分别为0.95/1.10 元/股，对应动态市盈率分别为5.34/4.61倍，维持“推荐”评级。

事件：公司发布 2020年年报和2021年一季报。2020年公司实现营收344.37 亿元，同比增长40.04%，归母净利润13.39 亿元，同比增长123.07%。2021 年一季度公司实现营收65.13 亿元，同比增长51.84%，归母净利润1.59 亿元，同比增长28.52%。

公司业绩稳步增长，经营性现金流大幅改善。2020 年公司实现营业收入344.37 亿元，同比增加40.04%，其中，路桥工程施工实现收入297.54 亿元，同比增长31.92%；路桥养护施工实现收入24.31 亿元，同比增长116.77%；周转材料、设备租赁实现收入7.9 亿元，同比增长86.22%；商品混凝土加工及材料销售实现收入13.59 亿元，同比增长197.32%；工程设计咨询实现收入1.02 亿元，同比增长212.16%。2020年公司毛利率为10.37%，同比增加1.09pct，其中路桥工程施工毛利率为10.03%，同比增加1.16pct；路桥养护施工毛利率为12.82%，同比增加4.57pct。各项费用中，研发费用增长较快，较上年增长122.58%至7.47 亿元，主要是由于报告期内研发立项多于上年同期，且按照研发进度实际投入增加。公司归母净利润为13.39 亿元，同比增长123.07%，主要系新签合同高增长带动。公司净利润率为4.28%，同比增长0.76pct，经营性现金流净额为9.74 亿元，较2019 年大幅改善，主要是由于公司营收规模增大，工程计量进度加快，项目回款向好。

2020 年末公司资产负债率为76.59%，同比提升2.33pct。

新签订单、中标额均实现高增长。根据公司每季度公布的经营情况，2020 年公司新签订单总金额471.39 亿元，较2019 年增长79.83%；公司2020 年实现中标额701.46 亿元（不含2020 年度收购的中国山东对外经济技术合作集团有限公司和山东高速尼罗投资发展有限公司），较去年同期增加128.92%。公司2021 年一季度新签订单总金额为259.01 亿元，同比增长480.48%。未来业绩有保障。

交通强国助发展。2019 年9 月，中共中央、国务院印发《交通强国建设纲要》，明确从2021 年到本世纪中叶，我国将分两个阶段推进交通强国建设，到2035 年基本建成交通强国，基本形成“全国123出行交通圈”（都市区1 小时通勤、城市群2 小时通达、全国主要城市3 小时覆盖）和“全球123 快货物流圈”（国内1 天送达、周边国家2 天送达、全球主要城市3 天送达）。从区域市场看，山东省在2019 年10 月成为交通运输部确定的第一批交通强国建设试点地区，2021 年山东加快推进综合交通基础设施建设，预计“十四五”

期间，山东省规划建设高速公路超过2，527 公里、高速铁路2，290公里、城市轨道交通260.9 公里。公司作为山东省国资控股企业有望受益。

风险提示：新签合同落地不及预期的风险；市场拓展不及预期的风险。