东方雨虹股票目标价64.98 元

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业绩符合预期，龙头优势显著，维持“买入”评级8 月9 日晚公司发布21 年中报，21H1 公司实现收入142.3 亿元，同比+62%，归母净利润15.4 亿元，同比+40.1%，位于此前业绩预告中枢，符合我们与市场的预期，实现扣非归母净利润14.5 亿元，同比+39.5%，其中21Q2 单季度实现收入88.5 亿元，同比+40.1%，实现归母净利润12.4 亿元，同比+28.5%，在原材料涨价背景下，公司业绩仍实现较快增长，龙头优势尽显，我们维持21-23 年净利润预测43.1/54.7/68.8 亿元，维持“买入”评级。

多领域布局持续推进，民建业务增长大超预期

按产品看，公司 21H1 防水材料销售收入116.7 亿元，同比+65.6%，其中卷材 70.2 亿元，同比+51.9%；涂料 46.4 亿元，同比+91.5%，防水工程施工收入 14.3 亿元，同比+2.3%，上半年防水主业延续良好增长态势，保温、无纺布等其他业务实现收入5.6 亿元，同比+85.3%，材料销售5.7 亿元，同比+1608.5%，多领域布局持续推进。21H1 民建集团实现收入18.3 亿元，同比+129.2%，大幅超我们与市场预期，主要系公司积极实施渠道下沉策略，增加渠道密度，截止21H1 末，公司经销商已达到3000 家，分销网点8 万余家，零售端业务进入快速增长新阶段。

原材料端压力有望缓解，费用控制能力明显增强21H1 公司毛利率31.6%，同比-8.2pct，剔除运输费计入成本影响后公司毛利率为34.7%，同比-5.2pct，主要受到上半年沥青等原材料涨价的影响，考虑到公司对于部分重要原材料采取了淡季采购和择机采购的策略进行战略性储备，我们预计下半年原材料端涨价的压力有望缓解。同比口径下，公司20H1 期间费用率 18.2%，同比下降 2.91pct，其中销售（加回运输费）/管理/研发/财务费用率同比分别0/-1.59/-0.20/-1.12pct，21H1 公司净利率10.75%，同比-1.69pct。21H1 公司CFO 净额-34.9 亿元，同比多流出31.3亿元，主要系沥青原材料采购、履约保证金对应的收付节奏变化及其他应付款的影响，21H1 公司收现比88.43%，同比-4.87pct，付现比110.95%，同比-1.97pct，21H1 公司计提资产（含信用）减值损失 4.8 亿元，占收入的比重同比下降0.5pct 至3.35%。

多元化布局持续推进，维持“买入”评级

我们认为随着下游客户集中度提升，叠加品牌、服务、渠道、成本优势加强，公司在防水行业市占率有望持续提升，同时公司在民用建材、涂料、保温、砂浆、修缮等多元化业务布局方面也走在行业前列。我们预计21-23年净利润预测为43.1/54.7/68.8 亿元，参考可比公司21 年35 倍平均PE，考虑到公司龙头地位以及新业务的快速放量，认可给予公司21 年38 倍PE，目标价64.98 元，维持“买入”评级。

风险提示：房地产新开工大幅低于预期，油价及沥青价格大幅反弹，现金流大幅恶化。