欧普照明公司业务布局清晰

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2020 年经营持续改善，2021Q1 业绩超预期。公司单Q4 实现营收27.40 亿，同比+5.97%（Q1/Q2/Q3 分别同比-38.05%/-6.44%/+11.53%），归母净利润2.91亿，同比+0.95%（Q1/Q2/Q3 分别同比-108.26%/-19.40%/+31.38%），扣非后归母净利润2.83 亿， 同比+10.85% （ Q1/Q2/Q3 分别同比-312.18%/+0.65%/+53.80% ） 。相比于2019 年， 公司2021Q1 收入比2019Q1+5.59%，归母净利润+56.58%，扣非后归母净利润+112.15%，业绩表现超出我们之前预期。预计未来随全球疫情缓解，公司管理进一步理顺以及渠道持续深耕基础上，收入业绩有望持续改善。

降本增效成效渐显，盈利水平提升。公司2020 全年整体毛利率37.74%（同比1.19pct），净利率10.04%（同比-0.62pct）；2021Q1 公司整体毛利率37.31%（同比增3.07 pct，比2019Q1 增1.05pct），净利率7.69%（同比增8.41pct，比2019Q1 增2.52pct）。其中2020 年公司毛利率提升主要原因在于产品及渠道结构优化以及管理效率提升。期间费用率方面，2020 年/2021Q1 销售费率19.91%/21.51%，分别同比+0.35pct/-8.49pct； 管理&研发费用率分别同比+0.44pct/-2.51pct，分别达到7.30%/8.67%；财务费用率同比+0.35pct/-0.64pct到0.43%/-0.03%。

渠道有序深耕，家居&商照业务稳步发展。（1）家居业务：公司2020 年重点布局乡镇下沉市场，开发超800 家水电光超市/专区，并进行多元化渠道引流，2020 年开拓超千家家装公司；此外，公司对重庆、成都、贵阳等地终端零售门店进行重装改装，实现单店产出有效提升。（2）商用业务：布局智能照明解决方案，服务项目全生命周期，在精装地产照明、工业照明、市政照明等领域不断拓展。（3）海外业务，由于海外业务受疫情冲击明显，2020 年海外业务收入6.07 亿元，同比下降23.07%，公司通过不断夯实本地化运营能力及加强合作联盟积极应对外部环境变化带来的冲击，预计2021 年料将明显改善。

业务布局清晰，维持“强推”评级。目前全球处于LED 照明替代传统照明进程中，公司在我国LED 照明行业中处于第一梯队，有望受益于行业整体增长与集中度提升。考虑到全球“新冠”疫情对公司出口业务影响，我们调整公司盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为9.81/11.45/12.90 亿元（原预测2021-22 年归母净利润分别为10.63/12.12 亿元），EPS 分别为1.30/1.52/1.71元，对应当前市值PE 分别为23/20/18 倍。考虑到公司商照业务快速发展，维持公司目标价40 元/股，对应2021 年31 倍PE，维持“强推”评级。

风险提示：房地产调控趋严；市场竞争加剧；技术升级不及预期。