惠泰医疗(688617)2020年年报及2021年一季报点评

投资建议：公司是国产电生理和血管介入领域的领先企业，市场竞争力强，进口替代市场空间广阔。参考公司2020 年年报以及2021 年一季报业绩，考虑到公司的龙头属性和研发实力，调整公司2021-2022 年EPS 预测分别为2.47/3.53元（原2021-2022 年EPS 预测值2.43/3.36 元），新增2023 年EPS 预测4.88元，现价对应PE 107/75/54 倍，给予公司121 倍PE，对应目标价298.87 元，维持“买入”评级。

2020 年与2021 年一季度公司业绩实现快速增长，符合市场预期。公司是国产电生理和血管介入领域的领先企业，市场竞争力强，进口替代市场空间广阔。

考虑到公司的龙头属性和研发实力，调整公司2021-2022 年EPS 分别为2.47/3.53 元（原2021-2022 年EPS 预测值2.43/3.36 元），新增2023 年EPS预测4.88 元，现价对应PE 107/75/54 倍，维持“买入”评级。

收入与利润端均实现快速增长，业绩逐季加速。2020 年公司营业收入4.79 亿元，同比增长18.68%，归母和扣非净利润分别为1.11 亿/0.98 亿元，同比分别增长34.15%/21.30%。虽然在疫情对终端手术量严重影响下，公司业绩仍实现快速增长， 符合市场预期。2020Q1-2021Q1 各季度营收分别为0.72/1.21/1.30/1.57/1.61 亿元，归母净利润分别为0.09/0.31/0.31/0.39/0.47 亿元，收入与利润端业绩逐季持续环比增长。公司拟每10 股派现5.0 元（含税）。

血管介入类通路产品贡献明显，电生理有望2021 年开始发力。公司是国内电生理与血管介入通路耗材领域的龙头企业，在产品技术、产品齐全性以及性能稳定性方面具备领先优势。2020 年公司营收分板块来看：①冠脉通路：收入1.94亿元，同比增长38.25%；②外周介入：收入6588.40 万元，同比增长100.23%；③电生理：由于疫情原因，医院电生理手术量恢复情况受到影响，实现收入1.59亿元，同比下滑8.09%，随着国产首个磁电融合三维电生理标测系统于2021 年1 月成功获批，电生理板块收入有望得到提升；④OEM：收入0.59 亿元，同比增长7.98%。公司的终端覆盖能力较强，产品临床认可程度较高。在国内市场，通路与电生理产品已分别覆盖超过1300 家与500 家终端医院；国际市场上，公司产品已在超过85 个国家实现销售，2020 年境外收入5851.10 万元，同比增长15.75%。

电生理与血管介入创新研发持续，进口替代市场空间广阔。公司创新研发实力突出，已在电生理和血管介入领域形成了完善的产品布局。公司研发投入持续，2020 年和2021Q1 研发投入分别为7189.94 万/2158.46 万元， 同比+2.10%/+64.27%，研发费用率分别为15.00%/13.42%。截至2020 年底，公司研发人员191 人，占公司全体员工的19.43%；公司拥有III 类医疗器械注册证33 个、I 类和II 类注册证各2 个。通过齐全的产品线，公司具备为终端客户提供完整“一站式”产品采购、配送和售后维护解决方案，有助于提升客户黏性，进一步提高竞争力。公司在研产品管线丰富，目前共有17 个在研项目，包括产品升级与创新产品开发，其中3 个属于电生理领域，14 个属于血管介入领域。

在国内电生理及血管介入行业，外资品牌市占率80%以上，未来随着公司创新产品临床认可度提升，有望进一步打开进口替代市场空间。

现金流表现优异。2020 年和2021Q1 公司销售费用分别为0.72/0.22 亿元，同比+27.86%/+98.04%，主要系公司业务规模的扩大销售收入增加，相应的人力成本、运营成本和商务服务费用均呈不同程度的上升所致；管理费用分别为0.40/0.11 亿元，同比+19.78%/+20.05%，主要系IPO 上市相关费用及人工薪酬增加所致；财务费用分别为20.13 万/-59.85 万元。2020 年和2021Q1 公司经营活动现金净流量分别为1.48 亿/4149.57 万元，现金流表现优异。

风险因素：新产品研发失败风险、市场竞争风险、行业政策风险。