扬农化工（600486）：管理输出成效明显 中化资产对冲菊酯下滑体现业绩韧性
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈俊杰 日期：2021-04-02
报告摘要：
公司发布2020年度报告，实现营收98.31亿元，同比增长12.98%;实现扣非10.90 亿元，同比增长23.31%。Q4 单季度实现营收18.75 亿元，同比增长14.35%，扣非1.37 亿元，同比增长51.39%。公司经营现金流13.78亿元，同比增加0.54%，加权平均ROE22.19%，同比下降3.34 个pct。
Q4 单季财务费用1.01 亿元，主因汇兑损失，但公允价值变动收益0.64亿元，实现套保对冲。同时公司拟每10 股派发现金红利6.5 元（含税）。
菊酯同比跌价盈利下滑，单季盈利仍增长体现基本面较强韧性。Q4 营收环比增幅提速，单季盈利恢复正增长，推断为子公司中化作物及农研公司拉动。优嘉、优士下半年实现净利1.33、1.66 亿元，合计同比19 年持平。环比上半年下滑，主因菊酯市场价格下滑，拉低菊酯短单盈利。
据百川及中农立华数据，联苯菊酯20 年Q4 均价19.63 万元（YoY-34.56%，QoQ-2.11%），功夫菊酯20 年Q4 均价17.16 万元（YoY-36.98%，QoQ-4.45%）。杀虫剂Q4 出货3081 吨，较上半年低，体现季节性转淡，均价环比下降26.4%符合趋势;除草剂Q4 出货11233 吨，同比增长18.48%，或受草甘膦涨价推动，草甘膦20 年Q4 均价2.58 万元（YoY+9.94%，QoQ+14.02%）。
收购资产持续超预期，四期开建成长接力。子公司中化作物及农研公司全年合计3.36 亿元净利润，同比增长106.6%，我们判断主要受益9625、9080 等创制品发力。自收购后连续两年业绩超预期，且农研公司大幅转盈实现0.22 亿元净利，体现扬农优秀的管理输出能力。21 年为农作物景气年份，我们判断业绩仍可持续向好。、
优嘉三期于2020Q3 投产，预期将为21 年主要增量。四期（即中化植保产业园二期）20 年底获得安评、环评批复，参照三期节奏预计21 年有望逐步投产。公司重在产研销一体化平台，成为SGC 不可或缺一环，看好扬农未来5 年黄金扩张周期。
调整盈利预测，维持“买入”评级。扬农长期成长性具备，我们预判未来5 年利润复合增速有望达10-20%，调整盈利预测，预计21-23 年营业收入为115.40、132.90、149.36 亿元，归母净利润为14.84、17.88、20.63亿元，当前股价对应PE 分别为26X/21X/18X，维持“买入”评级。
风 险提示：新项目推广投放低于预期，麦草畏推广低预期。
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干瘪的嘴的饼干 
聪明的金Sir 场外基金是按交易场所的不同，基金可以分为场内基金和场外基金两种。
场内基金是指像股票一样可以在证券交易所上市交易的证券投资基金。常见的场内基金有封闭式基金、上市型开放式基金 (LOF)、交易型开放式基金 (ETF) 和分级基金等。场内基金有一级市场申购赎回和二级市场交易两种投资方式。
场内基金的二级市场交易方式和股票一样，以市场报价进行竞价交易。比如中概互联ETF的代码是513050。虽然是用股票账户买，但它依然是基金，不是股票。
场内交易的优点是交易费率低，只要0.01%，并且可以实时交易，定投起来很方便。
场内交易的缺点是以“手”为单位交易，1手为100份额。
场外基金是指不在证券交易所上市交易，在银行、 证券公司、第三方理财平台或基金公司直销平台交易的基金。目前，大多数基金都是场外基金。
比如中概互联的场外基金是：易方达中证海外中国互联网50ETF联接（006327）
所谓的ETF联接，意思就是这只基金的目的，就是跟踪中概互联ETF的表现，所以场内和场外的涨跌幅是基本一致的。
场外交易的优点是买入金额没太大限制，100元、150元，200元都能买。
