再升科技(603601)公司动态点评

猪舍新风、玻纤过滤纸、熔喷材料需求向好，2020 年公司干净空气板块收入同比增长 49%至 12.7 亿元，毛利率同比增长 12.7 个百分点到 47.2%；其中玻纤过滤纸收入同比增长 43%至 4.2 亿元。2021 年 2 月，公司发布《2021 年公开发行 A 股可转换公司债券预案》，建设“年产 8000 吨干净空气过滤材料建设项目”“干净空气过滤材料智慧升级改造项目”，持续为玻璃纤维过滤纸产品扩产增效。随着非洲猪瘟疫情持续影响，加上国家环保政策的执行，对生猪养殖场的生物防护、环保体系和管理措施提出了更高的要求，催生了有实力、规模化的养殖企业对猪舍新风的需求，2020 年，公司猪舍新风用过滤材料及设备销售大幅增加，合计营业收入 2.4 亿元。针对突生的新冠疫情，公司积极调整低阻熔喷材料产线及技术，稳定生产 N90、N95、N99 过滤效率的熔喷材料，同时新增个体防护口罩产品。2020 年，公司低阻熔喷材料及个体防护产品合计实现营业收入 3.1 亿元。

VIP 芯材、AGM 隔板积极扩产，2020 年公司高效节能板块收入同比增长 56%至 5.9 亿元，毛利率同比下降 11.8 个百分点到 18.1%。公司生产的 VIP 芯材具有独特孔隙结构能减少传导、对流引起的热传递，热导率（K 值）小，安全不燃，是 VIP 板的核心绝热材料。2020 年，公司 VIP 芯材产能大幅提升，2020年年末设计年产能达 12，000 吨，以应对迅速增长的家电、冷链等高效保温应用需求。2020 年，公司 AGM 隔板产品营销团队积极开拓市场，产品成功打入国内南 都电源、超威、天能等优秀电池生产企业，成为其合格供应商，并已取得大批量产品订单；与 MP 公司的战略合作按计划稳步推进，持续打造全球化品牌。截至 2020 年末，公司 AGM 隔板生产线新增产线 2 条，全年销量 6，892.12吨，与去年同期相比增长 75.78%。

2020 年公司研发投入 7457 万元，较去年同期增长 16.7%。配备国际一线检验检测设备，提升公司实验室检测水平、检测范围、检测精度，提供国际标准“干净空气”和“高效节能”产品与设备的检测服务，不断优化产品品质的同时布局多种新产品开发。

玻纤过滤纸、高效节能产品收入快速增长，2021 年一季度，公司收入同比增长 41%至 4.5 亿元，归母净利润同比增长 25%至 0.8 亿元。公司营业收入较上年同期增长了 40.78%，干净空气产品（主要包括玻璃纤维空气过滤纸、高效PTFE 膜、熔喷材料、净化设备等）营业收入较上年同期增长 0.80%，其中玻璃纤维空气过滤纸营业收入较上年同期增长 37.97%；一季度口罩及熔喷材料营业收入下降，占营业收入的比例为 2.62%；高效节能产品（主要包括 VIP 芯材、AGM 隔板、超细玻璃纤维棉等）营业收入较上年同期增长 155.43%。

下游需求向好，业绩维持快速增长，首次给予增持评级。预计公司 2021~2023年归母净利润分别达到 4.3、5.1、6.1 亿元，同比增长 19%、19%、20%，对应估值 19、16、13 倍。2020 年，猪舍新风、玻纤过滤纸、熔喷材料需求向好，VIP 芯材、AGM 隔板积极扩产。玻纤过滤纸、高效节能产品收入快速增长，2021 年一季度，公司收入同比增长 41%至 4.5 亿元。

风险提示：下游需求低于预期；行业竞争加剧；应收账款回收进度低于预期；原材料价格大幅上升等。